纺织与服装行业：美国有意提高跨境邮费，是否将成卖家的阿喀琉斯之踵？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/纺织与服装 证券研究报告行业深度报告 2018 年 10 月 09 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-33.23%-24.48%-15.73%-6.99%1.76%10.51%2017/102018/12018/42018/7纺织与服装海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《持续看好经营稳健的大众品牌服饰》2018.10.07 《国务院发文激发中等收入群体消费潜力，优质大众品牌迎政策春风》2018.09.24 《服装社零 8 月同增 7%，精选业绩确定品牌服饰》2018.09.16 [Table_AuthorInfo]分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@htsec.com 证书:S0850516070002 联系人:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@htsec.com 联系人:刘溢 Tel:(021)23219748 Email:ly12337@htsec.com 美国有意提高跨境邮费，是否将成卖家的阿喀琉斯之踵？ [Table_Summary]投资要点：  美国要求对跨境邮资涨价。美国总统特朗普在 2018 年 8 月 23 日签署了一份备忘录，抗议“万国邮政”系统下美国邮政收到的低“终端费”，并要求美国与“万国邮政”重新协商美国邮政收取的终端费，并提出在 2018 年 11 月 1 日前，国务卿必须就该备忘录提出的问题作出相应执行步骤的报告。美国政府对美国邮政关切程度的提升，引发了对跨境业务邮费提价的讨论。 互联网促进跨境包裹业务增长。邮政的传统业务以投递信函为主，随着互联网的发展，传统信函的发件需求减少，而电商促进包裹业务增长，2017 年全球电商交易规模为 2.3 万亿美元，同比增加 25%，2012-17 年复合增速为 21%。2006年全球邮政系统下信函收入占比 48%，2016 年为 39%；而包裹投递收入占比从 14%提升至 23%。且“万国邮联”国际局总局长比莎尔•侯赛因、瑞士邮政国际部主管 Paul Epiney，在不同场合分别提及两个重要观点：1）邮政快递需正视电商增长带来的竞争压力；2）某些消费者可以在邮资优惠的前提下接受稍长的投递期限，而“终端费”规则是可以促进市场的发展，满足客户需求的。 “万国邮政”执行差异化“终端费”分成。“万国邮政”是联合国下属，专门协商国际间邮政事务的组织。根据 2018 年开始执行的组别表，美国和中国分别被归类在 1、3 两个组别中，在现有政策下，相同的邮件从中国往美国支付的终端费少于反向投递。我们按现有规定下的资费标准比较“中—美”投递费用，重达 1 公斤的包裹从中国投递至美国，需要支付给美国邮政的终端费为 2.45 美元；反向假设，同一个包裹从美国投递至中国，需要支付给中国邮政的终端费为 3.24美元，较美国邮政收到的终端费高出 32%。而且，美国邮政收取的终端费低于国内投递的零售价格，而中国邮政收取的终端费高于国内投递的零售价格。 递送服务竞争多样。跨境业务从物流方式上来看，主要分为即时发货的“小包”方式，以及提前发货“海外仓”方式。“小包”物流用空运叠加境内物流，直接将包裹送达消费者，通常适用于国内仓库的产品；“海外仓”物流则是以空运或海运大货方式，以一般贸易形式进入目的地国，在到达当地仓库后，再根据订单需求配合境内物流送达消费者。而“小包”形式中，包含邮政、快递、专线等多种产品选择，不同的产品在价格、递送方式、物流时长等方面有所区别，均对邮政小包递送产品形成竞争。 美国邮政连续 10 年亏损。美国邮政 2017 年实现收入 696 亿美元，同比下降 3%，较 2000 年增加 8%，2000-2017 年复合增速为 0.4%；其中，自 2009 年金融危机后，收入逐步回升，2009-2017 收入复合增速为 0.5%。利润端 2007 年开始呈现亏损，2012 年达到-1.6 亿美元，此后逐步回升，在 2017 年亏损 2574 万美元。对比快递公司最新年报，UPS、FedEx 和 DHL 的薪资福利费用率分别为53%、35%、33%，而美国邮政的此项费用率达到 71%。我们认为，导致美国邮政亏损的主因是过高的薪资福利费用，从而侵蚀了利润。 应对措施。若美实行邮费涨价，卖家需主要通过调整邮递方式、调整产品结构两个大方面来应对，具体措施包括：1）在主要目标国建立海外仓；2）创建自有专线，或与专线服务商、e 邮宝建立深入合作关系；3）减少廉价商品比例，研究消费者的消费习惯，根据不同群体开发产品组合套餐，提高每笔订单的价格，降低邮资占比；4）开发适应高端消费群体的高价、高质量产品，提升高单价产品的比例。17933977/36139/20181009 14:17 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2  投资建议。诸多在早期率先实现规模扩大的企业，提前思考行业可能的变化，并逐步进行内部调整。相比小卖家主营低单价、寄送走小包的模式，部分有实力的卖家逐步提高了海外仓的占比，同时合作或自行开发各类专线，并对所销售的产品进行升级。跨境通：公司出口业务两大主体环球易购和帕拓逊的业务类型既互相独立又互为补充。帕拓逊出口以品牌商品为主，具备一定溢价能力；环球易购由泛供应链式的业务模式起家，基于规模优势成为行业龙头，并在此后对产品进行提档。通拓科技（华鼎股份）：华鼎股份于 2018 年 4 月完成对跨境电商公司通过科技 100%股权的收购，通拓科技主要在第三方平台上销售多品类产品，其主张跨境销售的多元素组合，灵活运用多语言、多平台、多国家下的不同组合运营，同时布局海外仓，进行大数据分析。  风险提示。跨境贸易政策波动，行业竞争加剧，邮费涨价风险。 17933977/36139/20181009 14:17 行业研究〃纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目 录 1. 跨境电商邮费之争 ..................................................................................................... 6 1.1 美总统签署调整“终端费”备忘录 ....................................................................... 6 1.2 “万国邮政”整合协调全球邮政系统 ...................................................