负极盈利否极泰来，强成本控制力取胜

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 尚太科技(001301) 负极盈利否极泰来，强成本控制力取胜 投资要点： ➢ 从专业石墨化转型的负极新贵。公司从石墨化加工起家，2017年转型负极一体化加工。公司高管团队都是技术人员出身，技术、管理经验丰富；重点大客户宁德时代2017年通过长江晨道参股。当前，负极材料贡献公司绝大部分收入，成功转型为一体化负极厂商，带动公司业绩快速增长。 ➢ 供需反转后盈利触底，成本优势是洗牌关键。人造石墨综合性能较好，目前是行业主流，我们测算2025年全球负极需求达298万吨，三年复合增速36%。短期内成本和价格基本触底，2022年下半年供需预期反转后，石墨化价格从2.8万元/吨的高位腰斩，石油焦价格回到底部横盘，人造石墨价格也跌破此前低点。存货减值、价格战、低开工率的三重压力边际改善，我们判断盈利有望触底反弹。2023年是洗牌关键期，成本控制优势是取胜的关键。 ➢ 极致发挥强控本能力，技术创新客户多元化。公司具备绝对的低成本优势，具备行业最高的石墨化自供率和丰富的经验，公司享受山西地方给予的最低电价，石墨化单吨成本0.6-0.7万元，负极单吨成本2.1万元，显著低于行业水平；客户方面，公司深度绑定宁德时代，也开拓了国轩高科、蜂巢能源等优质客户；技术方面，公司擅长的坩埚炉比行业内的箱式炉石墨化率更高、一致性更强，目前也已推出多代中高端产品，储能领域也有突破。有望在本轮洗牌中抢占更大市场份额。 ➢ 盈利预测：我们预计尚太科技2023-2025年归母净利润分别为14.3/19.4/25.8亿元，同比增长11%/36%/33%，对应当前股价的PE估值分别为12/9/7倍。给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价82.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,336 4,782 6,187 8,320 11,343 增长率 243% 105% 29% 34% 36% 净利润（百万元） 543 1,289 1,428 1,942 2,576 增长率 256% 137% 11% 36% 33% EPS（元/股） 2.09 4.96 5.50 7.48 9.92 市盈率（P/E） 31.0 13.1 11.8 8.7 6.5 市净率（P/B） 9.1 3.2 2.6 2.0 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 6 月 1 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 64.78 元 目标价格： 82.40 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 260/65 总市值/流通市值（百万元） 16828/4207 每股净资产（元） 19.89 资产负债率（%） 36.93 一年内最高/最低（元） 92.32/48.06 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 电话：021-20655167 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn 分析师 游宝来 执业证书编号：S0210523030002 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%2023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-032023-032023-032023-032023-042023-042023-042023-042023-05尚太科技沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|尚太科技 投资要件 关键假设 假设 1：动力、消费、储能三线发力提振锂电石墨负极需求，我们预计 2023-2025 年全球锂电总需求分别为1352/1864/2486GWh，对应负极材料需求分别为 162/224/298 万吨，三年复合增速 CAGR 为 36%。 假设 2：公司新增产能放量，产能利用率持续爬坡。公司山西昔阳三期项目于 2022 年底投产，实际增加年产能负极成品 5 万吨，石墨化 12 万吨；山西昔阳四期 30 万吨负极成品及石墨化项目计划于 2024 年二季度逐步投产，我们预计 2023-2025 年公司负极销量分别为 18/26/37 万吨。 我们区别于市场的观点 市场担忧行业未来产能过剩，各大厂商低价竞争恶化格局，负极行业盈利短期难以见底。我们认为一季度压制盈利能力的三大因素有两大因素边际改善，1）高价库存减值：石墨化价格已经回落到此前低位以下，石油焦价格也在底部盘整，各企业一季度备货策略从激进变为保守。2）开工率低：随电动车/燃油车价格战放缓，新车型发布，需求有望逐步回暖，摊薄固定成本。 市场认为公司过去盈利能力优势仅仅来源于较高的石墨化自供率，石墨化产能过剩后公司优势不明显。我们认为：公司石墨化和外协厂商、新一体化厂商相比仍有技术、经验、电价等带来的成本优势，凭借区位优势、各环节的极致降本，公司仍将保持相对明显的成本优势。 股价上涨的催化因素 下游需求持续高涨，动力/消费/储能三大领域的电池装机预期增长，带动电池排产和新增订单提升。 估值与目标 我们预计尚太科技 2023-2025 年营业收入分别为 61.9/83.2/113.4 亿元，同比增长 29%/34%/36%，2022-2025 年 CAGR 为 33.4%；归母净利润分别为 14.3/19.4/25.8 亿元，同比增长 11%/36%/33%，对应当前市值的PE 分别为 12/9/7 倍。 我们选取