嘉友国际(603871)长期专注跨境综合物流，拓展中非业务前景可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/航空货运与物流 证券研究报告 嘉友国际（603871）公司研究报告 2023 年 05 月 31 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 30 日收盘价（元） 21.40 52 周股价波动（元） 15.33-30.32 总股本/流通 A 股（百万股） 500/500 总市值/流通市值（百万元） 10701/10701 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.53%8.47%25.47%42.47%59.47%76.47%2022/52022/8 2022/11 2023/2嘉友国际海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -23.6 -17.8 -12.2 相对涨幅（%） -18.8 -12.9 -6.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 嘉友国际：长期专注跨境综合物流，拓展中非业务前景可期 [Table_Summary] 投资要点：  布局陆运核心物流资产，打造跨境综合物流龙头企业。长期以来，公司积极投资并运营道路、保税仓库、海关监管场所等物流基础设施，整合物流资源，为客户提供订制化的供应链贸易及物流服务产品，持续致力于打造综合物流服务优秀公司、争做跨境多式联运领先企业。目前公司业务以蒙古、非洲、中亚为重点发展区域。依托核心物流资产，公司多板块业务协同发展。目前公司主营业务包括：跨境多式联运综合物流服务、供应链贸易服务、陆港项目服务。我们认为，公司专注跨境综合物流，长期以来通过对陆锁国核心物流节点的把控，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续保持高增长。  中蒙业务内生性强，口岸疫后复苏下蒙煤增量可期。蒙古自然资源丰富，出口商品中矿产品占比最高，公司在大宗矿产品跨境物流方面实力深厚，目前公司业务涉及的矿产品主要是主焦煤、铜精矿。背靠蒙古丰富的矿产品资源，公司在中蒙区域开展的业务包括：跨境多式联运综合物流、主焦煤供应链贸易。22 年主焦煤供应链贸易已成为公司业绩增长的主要驱动力之一。我们认为，未来公司中蒙业绩的增长将直接受益于矿能运输量的增加。我们重点关注和公司业务相关度较高的蒙煤运输状况，随着中蒙疫情影响消除后运输量的恢复、中蒙铁路开通带来的增量、以及中蒙两国在政策上对能源运输及口岸建设的支持，公司主焦煤供应链贸易有望随蒙煤运量的提升保持快速增长。  非洲业务再出发，新市场下公司盈利空间可期。公司于 2018 年开始发力非洲内陆国家和地区，以跨境口岸为中枢，优化并复制此前中蒙跨境综合物流的成功模式。目前刚果（金）卡萨项目部分资产已投入运营，通过收费公路和陆港运营，成为公司新的收入增长点，为公司提供稳定现金流。我们认为，陆港的完善有望持续赋能跨境物流的输出，公司持续打造专业陆港，在非洲地区建立标准化物流枢纽，为帮助矿企提供一站式、高效的跨境综合物流服务创造条件。目前，公司主要为刚果（金）的矿企提供项目设备物资、生产耗材等的运输，且随着刚果（金）的各大矿产在建项目陆续完成开始放量，可能将带来更大的物流需求，公司盈利空间可期。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年公司净利润分别为8.71/10.83/13.54 亿元，对应 EPS 分别为 1.74/2.17/2.71 元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，并结合可比公司估值，给予公司 2023 年 19-20 倍 PE，对应合理价值区间 33.06-34.80 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3888 4829 7734 9426 11962 (+/-)YoY(%) 18.5% 24.2% 60.2% 21.9% 26.9% 净利润（百万元） 343 681 871 1083 1354 (+/-)YoY(%) -4.8% 98.6% 27.9% 24.4% 25.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.69 1.36 1.74 2.17 2.71 毛利率(%) 12.6% 19.3% 17.9% 18.6% 18.1% 净资产收益率(%) 12.0% 16.4% 17.5% 17.9% 18.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃嘉友国际（603871）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 布局陆运核心物流资产，打造跨境综合物流龙头企业 ................................................ 5 2. 业务模式复制力强，跨境版图不断扩大 ..................................................................... 7 2.1 中蒙——行稳致远：跨境多式联运业务模式成熟，主焦煤业务物贸一体化优势明显 ........................................................................................................................ 7 2.1.1 深耕中蒙，高筑资源与能力壁垒 ............................................................ 7 2.1.2 中蒙业务内生性强，口岸疫后复苏下蒙煤增量可期 ............................ 12 2.2 中非——乘风破浪: 陆港服务已运营，铜矿跨境物流前景广阔 ..................... 15 2.2.1 非洲业务再出发，布局框架已确立 ...................................................... 15 2.2.2 非洲市场前景广阔，公司盈利空间可期 ............................................... 16 2.3 中亚——厚积薄发: 中蒙模式再复制，夯实内功放眼长期 ............................ 18 3. 盈利预测与投资建议 ..............................................................