金融工程专题报告：路遥知马力，看红利投资演绎“慢即是快”

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2023 年 05 月 25 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《招商基金侯杰：追寻绝对收益之路上的灵动与坚守》2023.05.23 《广发基金田文舟：坚持白马龙头的逆向投资策略》2023.05.16 《泉果基金刚登峰：穿越周期的基本面投资者》2023.05.14 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@haitong.com 证书:S0850512080006 联系人:曹君豪 Tel:(021)23185657 Email:cjh13945@haitong.com 路遥知马力，看红利投资演绎“慢即是快” [Table_Summary] 投资要点：  红利策略的投资逻辑。红利策略又称狗股策略，由美国基金经理迈克尔〃奥希金斯于 1991 年在《Beating the Dow》书中最早提出。狗股策略（Dogs of the Dow）选股的核心指标为股息率，从海外经验来看，狗股策略奏效的原因主要有两点：1）“狗股”具备高分红的特点，这意味着公司通常有较为充沛的现金流或较好的盈利能力。但是，公司虚假分红也会对该策略产生负面影响。2）道琼斯工业指数的成分股是美国最具代表的蓝筹股，分红稳定性较高，通常不会受到经济周期的影响。因此，当这些成分股股息率升高的时候，一般都对应估值较低的状态，即具备较好的安全边际。  政策层面鼓励上市企业分红。我们认为，国企改革对国企现金流提出了更高要求，有望提高国企分红能力；同时，国资委对 ROE 的要求及诸多鼓励分红的政策，也将提升国企分红意愿。二者叠加推动国企分红比例提升，优化股东回报，并向市场传递企业价值向好的信号。我们预计，在当前一系列政策的鼓励和推动下，A 股上市企业的分红行为将进一步改善，相关公司有望持续受益，投资价值进一步得到提升。  中证红利指数（000922.CSI）旨在反映沪深市场高股息率上市公司证券的整体表现。指数成分股市值分布较为均衡，行业分布偏向价值风格，股息率显著领先市场。我们认为，相较沪深 300 指数，指数具备股息率高、盈利稳定、估值较低等特征。同时，指数业绩表现较为优异，风险调整后收益佳，相较市场主流宽基指数均能取得超额收益。自 2008 年 5 月 23 日以来，截至 2023 年 5 月 17 日，中证红利全收益指数累计收益 129.8%，年化收益高达 5.88%，相对沪深 300 全收益的年化超额收益为 3.42%。因此，我们认为，中证红利指数具备较高的投资价值。  大成中证红利指数证券投资基金（A 份额：090010.OF，C 份额：007801.OF）成立于 2010 年 2 月 2 日（C 类成立于 2019 年 8 月 2 日）。业绩比较基准为中证红利指数*95%+银行活期存款利率（税后）*5%。截至 2023.03.31，产品合计规模为 28.17 亿元。成立以来（2010.02.02-2023.05.17），大成中证红利 A 的区间收益为 152.15%，年化跟踪误差 2.39%；短期来看，截至 2023.05.17，产品今年的区间收益为 9.67%，大幅领先沪深 300（2.18%）。  基金管理人简介。从管理人来看，大成基金管理有限公司成立于 1999 年 4 月 12日，是中国首批获准成立的“老十家”基金管理公司。大成基金旗下指数产品类型丰富，覆盖规模指数、主题指数、Smart Beta、商品指数等多种形式；同时，基金经理刘淼女士和李绍先生具备丰富的指数产品管理经验，这些都将为大成中证红利指数证券投资基金的平稳运作提供有力保障。  风险提示。本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 红利策略投资价值分析 .............................................................................................. 5 1.1 政策层面鼓励上市企业分红 ............................................................................ 5 1.2 红利策略具有较高的投资价值 ......................................................................... 7 2. 中证红利指数投资价值分析 ....................................................................................... 9 2.1 指数编制方案 .................................................................................................. 9 2.2 指数分布特征：市值、行业分布较为均衡 ....................................................... 9 2.3 指数估值性价比较高 ..................................................................................... 11 2.4 指数收益表现稳定，股息率大幅领先 ............................................................ 11 2.5 指数在不同市场阶段下，业绩表现均较为优异 ............................................. 12 3. 大成中证红利指数证券投资基金投资价值分析 ........................................................ 13 3.1 产品简介 ....................................................................................................... 13 3.2 产品历史业绩 ................................................................................................ 13 3.3 大成基金在产品管理中的优势 ......................