如何优雅地抄基金经理作业（七）：偏股基金指数（885001）增强必须还原持仓吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2023 年 05 月 26 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《路遥知马力，看红利投资演绎“慢即是快”》2023.05.25 《招商基金侯杰：追寻绝对收益之路上的灵动与坚守》2023.05.23 《广发基金田文舟：坚持白马龙头的逆向投资策略》2023.05.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@haitong.com 证书:S0850512080006 分析师:罗蕾 Tel:(021)23185653 Email:ll9773@haitong.com 证书:S0850516080002 如何优雅地抄基金经理作业（七）——偏股基金指数（885001）增强必须还原持仓吗？ [Table_Summary] 投资要点： 885001，是万得编制的偏股混合型基金指数，可以反映偏股混合型基金的平均收益水平。以此为基准进行增强，可以获得较好的长期持有体验。获取基金指数之上超额收益的方式有很多，如基金选择、择时、行业轮动等，本文则主要从个股选择角度出发，梳理了三种 885001 增强方案。  885001 业绩表现。2013.01-2023.04，885001 指数累计上涨 189.3%，年化收益10.8%，优于同期的沪深 300 指数（年化 4.6%）和中证 500 指数（年化 6.4%）。长期来看，持续跑赢该指数的基金并不多。截至 2023/4/28，连续 5 年（2019- 2023）、连续 8 年（2016-2023）跑赢指数的基金数占比仅分别为 2.5%、0.5%。从分年度的业绩来看，与传统宽基相比，该指数具有自己相对独特的特征，19-20年表现显著优于传统宽基。  方案一：传统宽基指数增强框架。基于传统宽基指数增强模型，可以对 885001进行一定增强，跟踪误差小，但年化超额相对较为薄弱。2016.04-2023.04，仓位调整后，风格行业中性组合相对于 885001年化超额2.9%，年化跟踪误差5.7%；将风格行业敞口小幅放开后，年化超额提升至 4.4%，跟踪误差 5.8%。更精确、及时地还原持仓，可能是提升传统宽基增强框架下 885001 增强组合业绩表现的一种有效方法。例如，我们简单地以重仓股调整半年报持股，则相应的风格行业中性组合年化超额可提升至 3.5%，风格行业小幅偏离组合年化超额提升至 4.6%。  方案二：基于净值确定风格暴露。基于净值确定风格的 885001 增强组合，虽然全区间收益略高于基于持仓的结果，但对指数的跟踪远没有基于持仓的那样紧密和准确，个别年份显著跑输 885001。  方案三：基金相应风格的 Smart beta 组合。市值、估值风格接近，时间序列上业绩相关性通常也较高。而且由于基金整体行为的风格特征很少短期来回剧烈波动，因此这种方式对于捕捉基金调仓及时性和准确度的要求相对较低。实际上，我们从基金整体的市值、估值特征出发，构造相应风格 Smart beta 组合的增强方案，也能在较为紧密跟踪 885001 的基础上，获取收益增厚。  基金风格 Smart beta 组合业绩表现。2016.04-2023.04，全市场选股的 Smart beta 组合与 885001 日收益相关系数 87.6%；前者相对于后者年化超额 15.6%，超额年化波动率 10.0%，最大相对回撤 14.4%，月胜率 69.4%。分年度来看，每年都可获得正超额，在同类中的排名均处于市场前 40%。进行流动性约束后，风格 Smart beta 组合与 885001 日收益相关系数 88.8%；相对于指数年化超额12.5%，超额年化波动率 9.6%，最大相对回撤 11.9%。  风险提示。模型误设风险，因子失效风险，历史统计规律失效风险。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 偏股混合型基金指数.................................................................................................. 5 2. 基于持仓的传统宽基指数增强 ................................................................................... 6 3. 基于净值的传统宽基指数增强 ................................................................................... 8 4. 基金指数相应风格的 Smart beta 组合 ....................................................................... 9 5. 全文总结 .................................................................................................................. 13 6. 风险提示 .................................................................................................................. 13 mNoNmMmNpNtQoRpRxOmNrO6MaO7NsQpPoMtQjMrRtOfQtRoQaQrQrPuOoNpPvPpNoP 金融工程研究 金融工程专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 每年战胜 885001 的基金占比（2013.01-2023.04） .......................................... 6 图 2 截至年底连续 N 年战胜 885001 的基金占比（2013.01-2023.04） .................... 6 图 3 偏股混合型基金个数（2012H2-2022H2） ......................................................... 6 图 4 偏股混合型基金平均股票仓位（2012H2-2022H2） ........................................... 6 图 5 风格行业中性组合相对 885001 的累计净值走势 ......