宏观经济专题报告：5月制造业延续弱势

摘要5 月 31 日国家统计局公布 5 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 48.8%，4 月为 49.2%，在连续第二个月落在荣枯线之下。生产指数为 49.6%，前值 50.2%；新订单指数为48.3%，前值 48.8%；表明 5 月制造业生产小幅回落，需求不佳。5 月新出口订单指数为 47.2%，前值 47.6%，在 4 月基础上继续较大幅度收缩。5月韩国和越南出口增速同比继续下滑，表明国际市场需求持续疲弱。5 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为40.8%和 41.6%，价格下行加速，我们预期 5 月 PPI 同比下降超过 4%，将创年内新低。5 月原材料库存指数为 47.6%，产成品库存指数为 48.9%，制造业继续主动去库存阶段。5 月份建筑业商务活动指数为 58.2%，前值 63.9%。建筑业新订单指数为 49.5%，前值 53.5%，建筑业新订单指数的回落可能意味着基建投资保持稳健的同时，房地产投资增长恢复较慢。5 月服务业商务活动指数为 53.8%，上月 55.1%。5 月服务业业务活动预期指数为 60.1%，前值 62.3%。服务业在春节之后连续扩张 3 个月，5 月扩张速度小幅回落，总体上延续了高景气。内生动力不强，需求不足是中国经济当前面临的主要问题。与海外国家类似，疫情防控政策调整后服务业的恢复持续好于制造业。在宏观政策没有大变化的情况下，目前制造业弱服务业强的状态或延续。宏观经济专题报告2023 年 5 月 31 日研究员：刘洋从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580联系方式：Liuyang18036@greendh.com5 月制造业延续弱势研究与投资咨询部5 月 31 日国家统计局公布 5 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为 48.8%，4 月为 49.2%，连续第二个月落在荣枯线之下。从企业规模看，5 月大型企业 PMI 为 50.0%，前值 49.3%；中型企业为 47.6%，前值 49.2%；小型企业 47.9%，前值 49.0%；大型企业回到临界点，中小型企业景气度环比下行加速。5 月生产指数为 49.6%，前值 50.2%；新订单指数为 48.3%，前值 48.8%；5 月制造业生产小幅回落，新订单指数在荣枯线之下继续下行，表明需求不佳。5 月高技术制造业 PMI录得 50.5%，回到荣枯线之上，前值 49.3%，表明高技术制造业景气度小幅回升，好于整体制造业。5 月新出口订单指数为 47.2%，前值 47.6%；进口指数为 48.6%，前值 48.9%。5 月新出口订单指数在 4 月基础上继续较大幅度收缩。韩国 5 月前 20 日出口金额同比下降 16.1%，4 月全月为同比下降 14.2%。越南 5 月出口金额同比下降 4.69%，4 月为下降 17.19%，5 月越南出口同比数据下降大幅收窄有去年 5 月出口金额基数低的原因。5 月韩国和越南出口继续下滑，表明国际市场需求持续疲弱。美国 4 月核心 PCE 物价指数环比上升 0.4%，超过市场预期的 0.3%，前值 0.3%。美国5 月 Markit 服务业 PMI 初值为 55.1，预期 52.6，前值 53.6。美国 5 月服务业继续表现良好，服务业价格上升的粘性会推动美国通胀水平保持在较高位置。最新的美国联储观察工具显示 6 月美联储调升利率的概率上升至 60%左右。欧美继续提高利率或将高利率保持较长时间，不利于下半年的中国出口对应的欧美需求。5 月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 40.8%和 41.6%，前值分别为 46.4%和44.9%，价格下行加速，我们预期 5 月工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅超过 4%，将创年内新低。价格的下行，影响制造业企业的利润。1-4 月制造业利润总额累计同比下降 27%， 1-3 月累计同比下降 29.4%，4 月制造业企业利润继续同比较大负增长。。4 月工业企业资产负债率 57.3%，较 3 月上升 0.2 个百分点，去年底为 56.6%，今年以来工业企业资产负债率连续攀升，会使工业企业经营行为趋于保守，减少扩张和投资。4 月工业企业应收账款平均回收期 63.1 天，产成品周转天数 20.8 天，均较 3 月小幅上升，经营效率的下降，也会影响工业企业的现金周转。海内外需求不足，工业企业盈利持续恢复面临较多困难，预期 5 月制造业企业的利润增长也不容乐观。1-4 月民间固定资产投资累计同比增长 0.4%，低于去年全年的 0.9%，也低于 1-3 月的 0.6%。与 1-4 月全部固定资产同比增长 4.7%相比，民间固定资产投资继续偏弱。5 月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）中分项指数企业前瞻投资指数从 4 月的 68.18 下滑到 5 月的 62.66。需求偏弱，盈利预期不佳是民间投资增速较慢的主要原因。固定资产投资增速更多依靠于财政的激励和推动。5 月原材料库存指数为 47.6%，前值 47.9%；产成品库存指数为 48.9%，前值 49.4%。制造业企业原材料库存和产成品库存均继续回落，原材料库存指数的下行幅度继续大于产成品库存指数，制造业继续主动去库存阶段。4 月制造业存货同比增长 2.9%，较 3 月的 5.7%继续回落，制造业存货同比数据是自去年 4 月的高点 18%一路回落下来，可能未来的几个月还会持续。5 月制造业从业人员指数 48.4%，前值 48.8%，制造业企业用工景气度小幅回落。5 月制造业生产经营活动预期指数 54.1%，前值 54.7%，保持在较高位置。5 月大、中、小型企业生产经营活动预期指数分别为 54.2%、54.5%和 53.4%，前值分别为 54.4%、55.4%和 54.5%。制造业企业对近期市场发展信心相对稳定，总体好于去年下半年。5 月份非制造业商务活动指数为 54.5%，前值 56.4%。其中建筑业商务活动指数为 58.2%，前值 63.9%。建筑业新订单指数为 49.5%，前值 53.5%；建筑业从业人员指数为 48.5%，前值 48.3%。建筑业新订单指数的回落可能意味着基建投资保持稳健的同时，房地产投资增长恢复较慢。4 月包含电力的广义基建投资同比增长 7.9%，前值 9.9%；4 月房地产开发投资同比下降 16.2%，较 3 月的同比下降 7.2%回落较多。5 月建筑业业务活动预期指数为 62.1%，继续位于 60.0%以上高位景气区间，前值 64.1%。5 月服务业商务活动指数为 53.8%，上月 55.1%。5 月服务业新订单指数为 49.5%，前值 56.4%。服务业从业人员指数为 48.3%，前值 48.2%。5 月服务业业务活动预期指数为 60.1%，前值 62.3%。服务业在春节之后连续扩张 3 个月，5 月扩张速度小幅回落，总体上延续了高景气。内生动力不强，需求不足是中国经济当前面临的主要问题。与海外国家类似，疫情防控政策调整后服务业的恢复持续好于制造业。在宏观政策没有大变化的情况下，目前制造业弱服务业强的状态或延续。图 1制造业 PMI数据来源：Wind、 格林大华研究与投资咨询部图 2制造业 PMI 生产指数和新订单指数数据来源：W