社会服务行业：市场见底情况下社服行业配置策略

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.09.26 市场见底情况下社服行业配置策略 刘越男（分析师） 芦冠宇（分析师） 021-38677706 0755-23976385 liuyuenan@gtjas.com luguanyu@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880517070005 本报告导读： 餐饮旅游行业估值接近历史底部，行业成长空间大，中报内生增速保持高增长，个股过度悲观。我们认为底部区域风险收益比佳，提示把握底部配置良机。 摘要： [Table_Summary]  压制因素部分改善，投资情绪已经见底。①我们在《外部变量影响选股框架时，优质品种再反思》中提到宏观压制因素虽仍存在，但已被投资者较充分认知，对情绪面的影响已经趋于减弱。②随着 5-7 月消费数据的出炉，投资者对未来的消费增速预期降低；目前汇率趋于稳定，对基本面影响本就不大，投资者信心将有望增强，外资流出减少。③连续几周发生的社会事件（例如疫苗等）导致投资者风险偏好进一步恶化，市场情绪已经非常低落。  社服板块作为朝阳行业的代表，仍然保持较高速的增长。①行业数据：除了酒店受到差旅因素影响，增速略放缓外，其他行业仍然保持了正常增速，出境游+15%，年免税行业提速，北京上海和三亚免税营收增长 30+%。②公司数据：2018 年上半年社服板块表现强劲，超过50%的公司收入增速高于 10%，其中腾邦国际收入增速 82%，中国国旅收入增速 68%；三分之一的公司归母利润超 40%，其中新智认知归母利润增速达 55%，中国国旅归母利润增速 48%。  板块存在一定程度的过度悲观。①行业估值回落，社会服务行业估值水平与 A 股整体估值水平的差额正在缩小。A 股估值 15x，行业市估值 31x；②免税板块：一次性费用影响中报增速，7-8 月公司主营业务提速。③部分板块受经济影响不大，例如餐饮+食品的广州酒家2018H1 业绩增速 42.09%，25.41x，政府安防系统新智认知 2018H1 业绩增速 54.79%，16.99x。④出境游和酒店虽然受到经济影响，但股价下跌已经较多。酒店：经营数据利空出尽，成长性逻辑凸显，国内连锁酒店内生增速保持在 25%-30%之间。出境游：汇率趋于稳定，行业和公司增速高增长的情况下，估值下行空间有限。⑤景区：门票降价对估值的影响远大于对业绩的影响，风险因素出尽。  外资开始流入：从 4 月初到 8 月中旬，人民币兑美元汇率贬值幅度近10%，板块外资持续外流。目前汇率已经开始止跌企稳。中国国旅、黄山旅游、众信旅游、首旅酒店、锦江股份等均出现外资持股比例持续上升。推荐基本面继续提速，且有较强的政策预期的中国国旅和受宏观经济影响较小的北部湾旅、广州酒家、宋城演艺；关注酒店、出境游和和自然景区。  风险因素：天气因素影响出行意愿、宏观经济加速下行。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 旅游业 增持 [Table_Report] 相关报告 旅游业：《从历史经验看进口博览会期间上海酒店表现》 2018.09.18 公共关系服务：《下一个千亿市值龙头：海底捞与呷哺呷哺深度比较》 2018.09.18 旅游业：《详拆社服板块现金流模式，避风险寻标的》 2018.09.11 旅游业：《从中报数据背离看社服消费是否降级》 2018.09.04 旅游业：《外资看社服：长期配置与波段操作》 2018.09.04 行业策略 社会服务业 股票研究 证券研究报告 行业策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目 录 1. 压制因素部分改善，投资情绪已经见底 ............................................. 3 1.1. 宏观压制因素已被充分认知 .......................................................... 3 1.2. 宏观经济压制因素边际改善 .......................................................... 4 1.2.1. 社会零售总额放缓≠消费降级 .............................................. 5 1.2.2. 汇率趋于稳定，外资流出减少 ............................................ 5 1.3. 社会事件不断催化，市场情绪已然触底 ...................................... 6 2. 餐饮旅游板块保持高速增长 ................................................................. 7 2.1. 免税：扩张过程中产生一次性费用影响整体增速 ...................... 7 2.2. 酒店：业绩增速符合预期，成长的逻辑逐步兑现 ...................... 8 2.3. 出境游：业绩保持增速高增长 ...................................................... 9 2.4. 景区：休闲游景区增长良好，观光游景区业绩承压 ................ 10 2.5. 餐饮：广州酒家营收维持高增长，归母净利大增 42.1% .......... 11 3. 板块估值接近历史低位，过度悲观 ................................................... 12 3.1. 免税：费用拉低中报业绩增速，市场反应过激。 .................... 15 3.2. 酒店：内生增速维持，利空出尽，风险偏好修复 .................... 15 3.3. 出境游：行业复苏，汇率趋稳，公司业绩高增速，估值下行空间有限。 ...................................................................................................... 16 3.4. 景区：门票下降因素压制估值，但市场反应明显过激 ............ 17 3.5. 部分板块受经济影响不大，例如餐饮+食品、政府安防系统 .. 17 4. 外资持续流入 ....................................................................................... 18 5. 推荐标的 ...................................................