数量化专题之一百一十九：基于宏观状态的风险预算和资产配置

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.09.15 基于宏观状态的风险预算和资产配置 ——数量化专题之一百一十九 李辰（分析师） 余剑峰（研究助理） 021-38677309 021-38676186 lichen@gtjas.com yujianfeng@gtjas.com 证书编号 S0880516050003 S0880118060039 本报告导读： 报告基于全天候配置策略的思想，对不同宏观状态下大类资产的风险预算给出了一种设计路径。基于风险预算的配置策略具有低换手、低回撤、高 Sharpe 的特点。 摘要： [Table_Summary] 宏观研究在大类资产配置研究中占据着决定性的地位，但在实际应用中宏观研究和量化配置模型难以得到有效的结合。从配置风险角度，本篇报告对不同宏观状态下国内大类资产的风险预算给出了一种设计思路。基于风险预算的配置策略具有低换手、低回撤、高 Sharpe的特点。并且当标的资产较多时，依据宏观状态的战术调整可以有效地提升策略表现。 以经济增长和通货膨胀两个宏观维度，报告对中国市场上不同宏观状态下的大类资产表现进行了统计检验。总体而言，大类资产随宏观状态变化呈现出明显的轮动特征。债券资产在经济下行通胀下行时期表现最佳。股票资产经济上行通胀下行时期表现相对出色。商品在经济上行通胀上行时期超额收益显著。而滞胀时期，黄金和货币是相对推荐的投资标的。报告设计了不同宏观状态下的风险预算方案并进行了回测和情景测试。在不考虑分红和债券杠杆的季度调仓情形下，策略年化收益率5%~6%，年化波动率 3%左右，Sharpe 1.5 左右，历史最大回撤 5%~6%，年化双边换手 30%左右。依据宏观状态进行战术调整可以对原有策略有所增强，年化收益提升 0.5%~1%。低换手的特点限制了宏观战术调整带来的影响，但优点则是策略对宏观观点具备很高的“容错率”。在回测中考虑股票资产分红收益以及债券资产加杠杆的影响之后，策略的年化收益率提升至 7%~9%，年化波动率 4%左右，Sharpe1.6 左右，历史最大回撤 6%~8%。金融工程团队： 陈奥林：（分析师） 电话：021-38674835 邮箱：chenaolin@gtjas.com 证书编号：S0880516100001 李辰：（分析师） 电话：021-38677309 邮箱：lichen@gtjas.com 证书编号：S0880516050003 孟繁雪：（分析师） 电话：021-38675860 邮箱：mengfanxue@gtjas.com 证书编号：S0880517040005 蔡旻昊：（研究助理） 电话：021-38674743 邮箱：caiminhao@gtjas.com 证书编号：S0880117030051 李栩：（研究助理） 电话：021-38032690 邮箱：lixu019018@gtjas.com 证书编号：S0880117090067 杨能：（研究助理） 电话：021-38032685 邮箱：yangneng@gtjas.com 证书编号：S0880117080176 殷钦怡：（研究助理） 电话：021-38675855 邮箱：yinqinyi@gtjas.com 证书编号：S0880117060109 余剑峰：（研究助理） 电话：021-38676186 邮箱：yujianfeng@gtjas.com 证书编号：S0880118060039 黄皖璇：（研究助理） 电话：021-38677799 邮箱：huangwangxuan@gtjas.com 证书编号：S088011610008 [Table_Report]相关报告 《基于财报期效应的基本面因子动态配置研究》2018.09.07 《基于风险模糊度的选股策略》2018.07.26 《风格域划分下的基本面多因子选股策略》2018.07.12 《选基金核心是“选股” ——》2018.07.11 《基于因子投资的资产配置方法》2018.06.28 数量化专题报告金融工程 金融工程证券研究报告 数量化专题报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目录 1. 引言 ....................................................................................................................................................................... 3 2. 中国市场的宏观状态与资产表现........................................................................................................................ 4 2.1. 哪些宏观指标的状态划分能显著区分大类资产的表现？ .................................................................... 6 2.2. 不同宏观状态下哪些大类资产的超额收益显著为正？ ........................................................................ 7 3. 基于宏观状态的风险预算设计............................................................................................................................ 9 3.1. 从风险平价到风险预算............................................................................................................................ 9 3.2. 中国市场的风险预算设计....................................................................................................................... 11 4. 风险预算配置策略回测 ..................................................................................................................................... 14 4.1. 战略配置：以长期风险预算比例配置 ..........................................................