招商港口深度报告：国内参股枢纽港业务稳健发展提供β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献α

[Table_Stock] 招商港口（001872） 证券研究报告 公司深度 国内参股枢纽港业务稳健发展提供 β，海外坚持“一带一路”沿线布局贡献 α ——招商港口深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 公司为招商局集团旗下港口业务板块的管理及资本运营平台，是世界领先的港口开发、投资和运营商，在中国沿海主枢纽港建立了较为完善的港口网络群，且近年来公司积极践行“一带一路”倡议，并进一步巩固其国际市场的地位。截至 2022 年 12 月 31 日，公司业务分布25 个国家和地区的 50 个港口。 产能利用周期和货物吞吐量增长周期的错配导致行业竞争加剧，“一省一港”格局改善竞争、发挥各港口资源优势 自2001年起分阶段来看，2012年以前，货物吞吐量基本保持双位数增长，而2012年以后港口货物吞吐量均保持个位数增长。需求端来看，2022年受疫情反复冲击和地缘政治冲突影响，货物吞吐量仅同比增长0.9%，但23Q1呈现回暖趋势，同比增长6.2%。此外，近年来我国与东盟、“一带一路”沿线国家的贸易往来日渐加深，全球贸易需求的回暖以及“一带一路”政策推动预计将对我国进出口贸易形成较强的支撑，而港口作为国际货物运输的主要途径之一，也将受益于全球贸易往来的复苏。对比同期的港口投资总额增速来看，产能利用周期和吞吐量增长周期之间存在一定的错配，导致行业产能利用率有所下滑竞争压力有所加大。因此，过去在港口货物吞吐量逐年增长的情况下，港口装卸费反而呈现出不升反降的趋势。激烈的价格竞争并不具备持续性且不利于行业的良性发展，在2015年以后，各省份纷纷开展省内港口整合行动，目前各省份基本形成了“一省一港”的竞争格局，大幅改善了原先港口之间的竞争情况，从而缓解了港口收费端的降价抢量压力，同时，通过优化各港口的定位发挥各自规模优势达到降本增效作用。 公司作为平台型企业，国内业务为基石提供β，海外布局贡献α 港口业务是公司经营的基石，公司通过控股和参股两种方式实现全球的港口资产布局，并以此为核心开展港口配套服务和保税物流业务。业务量方面， 2022年公司旗下中国港口（内地+港台）的集装箱吞吐量为11207.1万TEU，同比增长9.0%，占公司总集装箱吞吐量的76.8%；中国港口合计散杂货吞吐量7.34亿吨，同比增长20.9%，占总散杂货吞吐量的99.3%；海外码头集装箱和散杂货吞吐量分别为3387.7万TEU和552.6万吨。近年来，海外港口集装箱吞吐量占总集装箱吞吐量的占比基本呈现逐年增长的趋势，占比从2018年的18.8%提升至2022年的23.2%，有望成为公司新的利润增长点。业绩方面，港口业务每年贡献超过90%以上的营业收入，2022年港口业务营收占总营收的96.3%，其中，中国大陆、香港及台湾地区贡献了总营收的74.6%。此外，投资收益是公司利润的重要来源之一，2022年录得73.8亿元，同比增长11.2%，占公司利润总额的78.9%。 [Table_Industry] 行业: 交通运输 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 花小伟 Tel: 021-53686135 E-mail: huaxiaowei@shzq.com SAC 编号: S0870522120001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 16.65 12mth A 股价格区间（元） 13.82-21.40 总股本（百万股） 2,499.07 无限售 A 股/总股本 69.72% 流通市值（亿元） 320.07 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -11%-4%3%10%17%24%31%39%46%05/2208/2210/2212/2203/2305/23招商港口沪深3002023年05月30日公司深度 ◼ 投资建议 随着港口整合措施持续改善港口之间的竞争情况，港口收费在吞吐量稳步增长的情况下预计仍有向上的空间。我们预测，公司 23-25 年营业收入分别为 171 亿元、181 亿元和 186 亿元，分别同比增长 5.3%、5.6%和 2.9%。其中，港口业务分别贡献 165 亿元、174 亿元和 179亿元，同比增长 5.4%、5.8%和 3.0%，且毛利率呈现稳步提升的趋势，分别为 41.6%、41.6%和 42.2%。23-25 年公司归母净利润分别为 36 亿元、37 亿元和 38 亿元，同比增长 7.3%、2.6%和 4.5%，对应 EPS 为 1.44 元、1.47 元和 1.55 元，现价对应的市盈率为 12x、11x 和 11x，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 经济复苏不及预期；“一带一路”政策推进不及预期；国企改革政策推进不及预期；国际地缘冲突加剧；公司海外新项目推进不及预期等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16230 17089 18055 18578 年增长率 6.2% 5.3% 5.6% 2.9% 归母净利润 3337 3580 3674 3841 年增长率 24.3% 7.3% 2.6% 4.5% 每股收益（元） 1.34 1.43 1.47 1.54 市盈率（X） 12.47 11.62 11.33 10.83 市净率（X） 0.77 0.73 0.70 0.67 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023 年 05 月 24 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 招商港口：背靠招商局集团布局全球港口资产 ........................... 5 1.1 世界领先的港口投资和运营平台 ...................................... 5 1.2 背靠招商局集团，布局全球优质港口资产 ........................ 5 1.3 通过参股和控股方式开展全球港口业务，其中以港口装卸仓储业务为核心 ...................................................................... 6 2 “一省一港”改善格局，收费具备向上空间 .................................. 8 2.1 港口是经济发展的晴雨表，沿海港口布局划分清晰 ......... 8 2.2 装卸费率和货物吞吐量决定港口收入，23Q1 吞吐量呈现回暖趋势 ................................................................................. 9 2.3 “一省一港”优化港口布局缓解价格竞争，市场化定价机制具备向上空间 ..