境外机构~债市不可忽视的配臵力量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从地方债务问责看隐性债务处臵——地方隐性债务系列专题之二》2018.09.20 《业务回归本源，风险偏好下降——从上市银行中报看债市走向》2018.09.11 《盈利、现金流弱化，民企杠杆率走高 ——从上市公司中报看企业信用基本面》2018.09.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:李波 Tel:(021)23154484 Email:lb11789@htsec.com 境外机构——债市不可忽视的配臵力量 [Table_Summary] 投资要点：  境外机构债券持仓大增 今年以来债券市场的一个重要的变化是境外机构配臵力量的增强。截至 18 年8 月，境外机构持有国内债券 1.68 万亿，其中国债 1.03 万亿，占比 61.4%；政金债持仓 3300 亿，存单持仓 2200 亿。年内境外机构债券持仓增长 5360亿左右，其中国债增持接近 4300 亿，成为 18 年国债市场的第一大增持机构。目前外资已经逐渐成为我国债市不可忽视的一股配臵力量。  我国债市的国际化程度提高 债市对外开放进度加快。以 17 年债券通的开启为节点，债市的开放进程逐渐加快。今年 6 月，QFII/RQFII 的投资限制放宽，取消了资金上限和锁定期等，同时允许外资在境内进行外汇套保。8 月，债券通全面实施券款对付(DVP)结算模式，进一步提升了交易效率。随后 8 月底国常会中明确对外资投资境内债市取得的利息收入免税，期限暂定 3 年。债市对外开放进程的加快，为境外机构逐步进入国内债券市场，大幅增持债券提供了客观条件。 逐步纳入国际债券指数。债券通券款对付(DVP)结算的全面实施、大宗交易工作流程的自动化、以及税收政策的确定，使中国债券市场满足纳入彭博巴克莱全球综合指数的所有条件。18 年 3 月，彭博宣布将中国国债和政金债纳入彭博巴克莱全球综合指数。未来随着我国债券市场对外开放程度逐渐提高，或有望逐步纳入摩根大通国债-新兴市场指数、花旗全球国债指数等国际债券指数中，或为国内债市带来可观的增量资金。  外资有配臵国内债券的需求 国内债券配臵价值较高。利率方面，截至 9 月中旬我国 1 年期和 10 年期国债利率在 2.9%和 3.6%左右，明显高于日韩和欧洲等发达国家。而我国债市规模较大，流动性不错，加上利息收入的免税优势，有较高的配臵价值。风险方面，我国作为全球第二大经济体，外汇储备稳定在 3 万亿美元以上，汇率贬值温和，资产安全性较高。债市表现方面，18 年我国债市利率的下行幅度全球领先，目前货币政策由紧转松，未来利率仍有下行空间。因此综合利率水平、安全性和资本利得，我国债券市场，尤其是国债有较高的配臵价值，对外资有吸引力。 汇率压力不大，对冲成本降低。6 月以来，人民币汇率经历了一轮贬值周期，但外资对国内债券的增持力度没有受到太多影响。一方面是目前没有形成较强的贬值预期，无论是从离岸人民币存款、银行结售汇差额还是外汇储备来看，目前都没有明显的资本流出，贬值压力可控。二是美元兑人民币汇率掉期点大幅下降。外资通过买入掉期来锁定汇率风险，掉期点就是其对冲成本，因此掉期点的下降意味着对冲成本降低，也有利于外资增持国内债券。  外资配债仍有提升空间 外资配债的比例仍较低。目前境外机构持有我国国债 1 万亿左右，占国债市场的 7.6%。相比之下，日本国债市场中外资的占比在 11.7%左右，美国国债市场中外资的占比在 28%左右，我国国债市场中外资的占比目前依然偏低。 券种较为单一，多样性仍待提升。目前外资对国内债券的持仓基本以国债等为主；信用债的持仓比例不足 4%。一方面是目前进入国内债市的境外机构风险偏好相对较低；另一方面是国内外评级体系不统一。未来随着债市开放进程的加快、评级体系的接轨、以及外资机构的多样化，对国内债市的配臵规模和多样性均有提升空间，外资未来将成为国内债市的重要配臵力量。 2 固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年 09 月 26 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 境外机构债券持仓大增 .............................................................................................. 4 2. 我国债市的国际化程度提高 ....................................................................................... 4 2.1 债市对外开放进度加快 .................................................................................... 4 2.2 逐步纳入国际债券指数 .................................................................................... 6 3. 外资有配臵国内债券的需求 ....................................................................................... 7 3.1 国内债券配臵价值较高 .................................................................................... 7 3.2 汇率压力不大，对冲成本降低 ......................................................................... 8 4. 外资配债仍有提升空间 ............................................................................................ 10 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 境外机构债券持仓和单月增持量（亿元） .......................................................... 4 图 2 境外机构各券种持仓占比（18 年 8 月） .........................