中小公司动态：民办学校行业还能继续看好么？

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·中小公司动态 民办学校行业还能继续看好么？ 为什么依旧看好营利性民办学校？底层驱动力还是需求端旺盛。我国学历教育主要分为高等教育阶段和基础教育阶段，由于 2016年修订的《民促法》邀请不得设立实施义务教育的营利性民办学校，本文主要聚焦于非义务教育阶段学校。1、对于高等院校集团上市公司，我们看好的原因主要为以下几点：（1）我国高等教育资源分布不均，欠发达省份毛入学率亟待提升，本科文凭和有特色的专科依然对学生有很强吸引力。（2）发展民办院校有助于减轻政府财政负担。（3）供给侧改革带来的独立学院剥离有助于上市公司并购。（4）民办高校可以成为地方重点发展的教育产业从而带动当地人才流入与经济建设。2、对于基础教育阶段的民办学校，抛开政策不谈，我们认为在升学压力加剧、优质公立学校稀缺背景下，优质私立学校的需求亦十分迫切。 投资框架解析与 11 家港交所上市教育公司业务及财务对比。对于在港交所上市的众多民办学校上市公司，投资者应该如何筛选？我们构建了从以下四个维度考量的投资框架：（1）创始人意志：公司创始人的愿景、经历、背景，决定未来要并购、自建多少学校，发展成多大规模；（2）集团化办学的品牌力，民办学校的集团化办学形成的品牌体现在招生更容易、从地方政府获得补助更多等方面；（3）账面资金与债务水平，举办民办学校是重资产扩张的生意，充足的资金是扩张的保障；（4）员工激励和对并购的把控，民办学校终究是以人为核心的生意，员工激励到位才有动力，并购团队对标的风险的把控亦是非常重要的一环。 《民促法》及实施条例等对于民办教育上市公司的潜在影响。2016 年修订的《民促法》将民办学校分为营利性和非营利性学校，给予了其未来可以自主选择的权力，正式拉开了民办学校分类注册和管理的大幕。（注：义务教育阶段不允许做营利性学校）对于非营利性民办学校的政策优惠未来将参考公办学校执行，而营利性学校则获得了自主定价权和可营利性的身份，从而扫清上市等方面潜在的法律障碍，但是土地、税收、政府补助等优惠措施将逊于非营利性民办学校，预计成本提升 20%-30%左右。今年 8 月10 日，由司法部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》曾一度引起市场焦虑，我们认为在政策不明朗的前提下，短期应避开义务教育阶段的学校，更多考虑法律合规性更好的民办高校板块，把握市场错杀下的投资机会。 陈萌 chenmeng@csc.com.cn 021-68821600-818 执业证书编号：S1440515080001 发布日期： 2018 年 09 月 26 日 上证指数、深证成指走势图 创业板指、中小板综走势图 -27%-17%-7%3%13%2017/9/262017/10/262017/11/262017/12/262018/1/262018/2/262018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/26上证指数深证成指-30%-20%-10%0%10%2017/9/262017/10/262017/11/262017/12/262018/1/262018/2/262018/3/262018/4/262018/5/262018/6/262018/7/262018/8/262018/9/26创业板指中小板综中小公司研究 1 中小公司研究 中小公司动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 为什么依旧看好营利性民办学校？底层驱动力还是需求端旺盛 ........................................................................ 3 投资框架解析与 11 家港交所上市教育公司业务及财务对比 ............................................................................. 9 《民促法》及实施条例等对于民办教育上市公司的潜在影响 .......................................................................... 17 图表目录 图表 1：我国教育学校体制主要分为高等教育和基础教育两块 ....................................................................... 3 图表 2：2017 年我国高等教育毛入学率为 45.7% .............................................................................................. 4 图表 3：2016 年部分省份高校毛入学率仍不到 40% ......................................................................................... 4 图表 4：公办“双一流大学”主要还是集中在少数省市 ....................................................................................... 4 图表 5：部分省份的本科录取率和北京、江苏比差距较大 ............................................................................... 4 图表 6：2016 年我国高等教育经费来源 .............................................................................................................. 5 图表 7：2017 年河南大学收入来源（亿元） ...................................................................................................... 5 图表 8：2016 年民办高等教育行业收入达到 1030 亿元 .................................................................................... 5 图表 9：11 家港交所上市民办学校 FY17 毛利率和净利率 ............................................................................... 5 图表 10：民办高校数量及占比年年上升 ....................................................................