建筑工程行业复盘规律系列9：基于经济周期探析财政政策对业绩及股价传导脉络

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.09.17 基于经济周期探析财政政策对业绩及股价传导脉络——复盘规律系列 9 韩其成（分析师） 陈笑（分析师） 徐慧强（分析师） 021-38676162 021-38677906 0755-23976032 hanqicheng8@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com xuhuiqiang@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 S0880518060002 本报告导读： 复盘历史，自上而下宏观数据好转加自下而上新签订单及融资改善是建筑反弹标志；当前财政基建宽松确立，未来行情将步入新签订单与业绩好转的基本面催化阶段。 摘要： [Table_Summary]2008-09 年：GDP 增速连续 7 季度下滑，四万亿叠加财政货币政策转向宽松助推建筑大涨 99%。1)2008 H2 连续 5 次降息 3 次降准+11 月推出四万亿且定调“积极的财政政策、适度宽松的货币政策”，财政基建宽松开启；2)社融增速从 17%反弹至 99%；3)基建增速从 19%反弹至 56%，中西部反弹快，铁路从 50%到 172%反弹最强；4)建筑行业基本面滞后好转，净利增速从-10%到 80%，轨交/水利板块等受益四万亿偏好反弹最强；5)建筑大涨 99%，基建公司普遍大涨如安徽水利 354%/西藏天路 330%。 2012 年：GDP 增速连续 7 季度下滑，财政基建转向宽松助推建筑涨 33%。1)2011 年底定调稳增长及扩大内需，2011 年 12 月-2012 年 5 月 2 次降息3 次降准开启宽松；2)社融增速从-8%反弹至 23%，建筑信用利差从 230bp降至 88bp；3)基建增速从-2%反弹至 24%，中西部反弹快，铁路(-44%到8%)/水利(12%到 45%)反弹较强；4)建筑净利增速从-7%到 33%，房建/轨交板块等反弹较强；5)宽松力度及基建政策不及 2008 年叠加地方债清理故建筑涨 33%，基建/装饰公司涨幅较好如四川路桥159%/中国化学151%。 2016 年：GDP 增速连续 5 季度下滑，宽松力度加大叠加 PPP 模式助推建筑大涨 54%。1)2014 年 11 月-2015 年 6 次降息 5 次降准+货币政策中性偏宽松+PPP 模式加速推广开启宽松；2)社融增速从-6%反弹至 16%，建筑信用利差从 192bp 降至 70bp；3)基建增速平稳但西部从 1%到 17%反弹快，生态环保从 24%到 40%反弹较强；4)建筑净利增速较平稳但园林板块从-20%大幅反弹至 82%；5)宽松周期叠加 PPP 主题等推动建筑大涨 54%，PPP 领域公司涨幅较好如龙元建设 164%/中国建筑 141%。 当前财政基建宽松确立，自上而下宏观自下而上基本面改善将催化行情。1)消费大幅下跌/出口贸易承压/地产调控依旧严格/基建增速下滑(16.1%到 4.2%)等因素导致经济下行压力增大，且当前社融增速/M2 增速等均位于历史较低位；2)2018 年已实施三次定向降准+定调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用、保持流动性合理充裕、基建补短板”，财政基建宽松已确立；3)展望未来，随后续细节政策落实执行，自上而下宏观层面社融等数据将改善、基建增速将回升，自下而上建筑新签订单及信贷融资亦将好转，未来建筑行情将步入基本面催化阶段。 推荐铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营 PPP 生态环境四主线。1)铁路建筑央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2)基建设计推荐苏交科/中设集团，受益设计总院/设研院/勘设股份等；3)地方路桥国企推荐山东路桥，受益四川路桥等；4)民营 PPP 生态环境推荐龙元建设/文科园林，受益岭南股份/东珠景观等。 风险提示：货币信用持续紧缩，基建/地产下滑，PPP 落地低于预期等 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 土木工程建筑业 增持 装修装饰业 增持 其他建筑业 增持 建筑园林 增持 [Table_Report]相关报告 建筑工程业：《资金来源视角详解基建投资趋势：Q4 预期加速》 2018.09.11 建筑工程业：《基建央企调研综述：Q4 基建投资与新签订单预期好转》 2018.09.08 建筑工程业：《立足商业模式解构货币信用周期利润率波动机理》 2018.09.06 建筑工程业：《信用制约净利增长，设计基建较佳受益积极财政》 2018.09.03 建筑工程业：《基于竞争优势通过收入前瞻及潜力预测建立行情和选股体系》 2018.08.28 行业专题研究建筑工程业 股票研究证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 36 目 录 1. 2008-09 年：GDP 增速连续 7 季度下滑，四万亿叠加财政货币政策转向宽松助推建筑大涨 99%........................................................................ 3 1.1. 宏观经济：GDP 增速连续 7 季度下滑，失业率升至 4.3% ........ 3 1.2. 政策：财政货币政策明显转向宽松，中央财政引领+地方配套推进四万亿 .................................................................................................... 3 1.3. 效果：基建增速从 19%大幅反弹至 56%，中西部反弹快，铁路投资从 50%到 172%反弹最强 ................................................................. 6 1.4. 基本面：净利增速从-10%大幅反弹至 80%，轨交水利反弹最强 8 1.5. 股价表现：建筑指数大涨 99%，基建公司表现优 ..................... 11 2. 2012 年：GDP 增速连续 7 季度下滑，财政基建转向宽松助推建筑涨33% .............................................................................................................. 13 2.1. 宏观经济：GDP 增速连续 7 季度下滑，工业增加值增速大幅滑落至 2.8% ................................................................................................ 13 2.2. 政策：稳增长及扩大内需定调转向宽松，地方财政主导加强基建建设 .