医药生物行业专题报告：2022年年报及2023年一季报总结，医疗服务，Q1复苏强劲，短期政策扰动出清，龙头将持续受益于渗透率和集中度双重提升

医疗服务：Q1复苏强劲，短期政策扰动出清，龙头将持续受益于渗透率和集中度双重提升——2022年年报及2023年一季报总结证券分析师：盛丽华 执业证书编号：S0210523020001研究助理：何展聪证券研究报告|专题报告医药生物行业评级 强大于市（维持评级）2023年5月7日请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点➢行情复盘：2022年受疫情和政策扰动明显，疫情放开以来超额涨幅显著。2022年医疗服务板块受疫情和政策扰动较大，在11月“二十条”政策出台后，医疗服务的复苏逻辑再次演绎，显著跑赢医药行业。从2022/1/4到2022/12/31，申万医院行业指数下跌9.25%，跑赢申万医药行业指数11.09%，跑赢沪深300指数12.38%。2023年以来医疗服务板块缺乏催化，叠加前期复苏逻辑演绎下涨幅较高，板块整体有所回调。从2023年年初至今申万医院行业指数下跌3.41%，跑输申万医药行业指数4.01%，跑输沪深300指数6.73%。➢医疗服务：疫后恢复强劲，Q1业绩表现亮眼。板块整体复苏强劲，板块内公司合计实现营业收入131.7亿元，同比增长26.51%，实现扣非后归母净利润8.7亿元，同比增长3122.2%。行业整体在2023年1月份仍受到疫情影响，但2-3月份开始逐步修复，前期积压的治疗需求叠加疫后诊疗需求的恢复，带动Q1业绩强劲增长，其中利润端修复弹性明显大于收入端。➢眼科医疗服务：板块复苏最为强劲，OK镜集采政策力度温和。2023Q1行业整体复苏强劲。A股5家眼科公司Q1合计实现收入71.25亿元，同比增长21.3%，实现扣非归母净利润10.2亿元，同比增长31.91%，业绩表现亮眼。此外，2022年受疫情影响较为明显的普瑞眼科、何氏眼科在2023Q1实现利润端的强势反弹，23Q1扣非净利率分别达到10.9%和17.9%，体现出公司经营效率的大幅提升和规模效应的逐步实现。➢口腔医疗服务：业务恢复节奏慢于眼科，静待Q2种植牙放量。相比眼科，口腔一方面受疫情影响更为明显（口腔治疗择期性强于眼科），另一方面种植牙集采带来的观望情绪也显著影响了终端客流，故2022年和23Q1板块整体业绩压力较大。考虑到目前种植牙调价全国范围内基本落地，叠加终端加大宣传力度，我们认为Q2开始种植牙量有望迎来快速放量。➢其他医疗服务：Q1整体复苏良好，标的复苏节奏有差异。整体来看，其他医疗服务公司Q1均表现出良好的复苏势头，其中美年健康、国际医学等在基数较低等因素下展现出更强的复苏弹性。➢投资建议：建议关注复苏最为强劲的眼科标的（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、朝聚眼科）、种植牙有望迎来放量的口腔标的（通策医疗、瑞尔集团）、业绩确定性高的其他医疗服务标的（海吉亚医疗、固生堂）。➢风险提示：政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。2 qRpMrMmMxPrMrQqMoRnNtO6McM7NtRqQoMpMfQpPmRfQoPoO8OoPsOvPrMnNNZnNwP◼行情复盘：2022年受疫情和政策扰动明显，疫情放开以来超额涨幅显著◼医疗服务整体：疫后恢复强劲，Q1业绩表现亮眼◼眼科医疗服务：板块复苏最为强劲，OK镜集采政策力度温和◼口腔医疗服务：业务恢复节奏慢于眼科，静待Q2种植牙放量◼其他医疗服务：Q1整体复苏良好，标的复苏节奏有差异◼投资建议及风险提示目录3 行情复盘：2022年受疫情和政策扰动明显，疫情放开以来超额涨幅显著4图表：眼科板块上市公司经营数据比较资料来源：Wind，华福证券研究所•2022年医疗服务板块受疫情和政策扰动较大，2022年1-3月行业内医院停诊、种植牙集采、民营医院融资相关传言等引发市场悲观情绪，医疗服务板块跑输整体医药行业。4月大盘回升，医疗服务板块受益于复苏逻辑，启动相对较早。7月以来，医疗服务板块迎来暑期旺季，加之多地疫情相对好转，市场情绪较为乐观。9月上旬种植牙集采政策落地，政策力度好于预期，服务板块信心再度提振。在11月“二十条”政策出台后，医疗服务的复苏逻辑再次演绎，显著跑赢医药行业。从2022/1/4到2022/12/31，申万医院行业指数下跌9.25%，跑赢申万医药行业指数11.09%，跑赢沪深300指数12.38%。•2023年以来医疗服务板块缺乏催化，叠加前期复苏逻辑演绎下涨幅较高，板块整体有所回调。从2023年年初至今申万医院行业指数下跌3.41%，跑输申万医药行业指数4.01%，跑输沪深300指数6.73%。-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-12-312022-01-072022-01-132022-01-192022-01-252022-02-072022-02-112022-02-172022-02-232022-03-012022-03-072022-03-112022-03-172022-03-232022-03-292022-04-062022-04-122022-04-182022-04-222022-04-282022-05-092022-05-132022-05-192022-05-252022-05-312022-06-072022-06-132022-06-172022-06-232022-06-292022-07-052022-07-112022-07-152022-07-212022-07-272022-08-022022-08-082022-08-122022-08-182022-08-242022-08-302022-09-052022-09-092022-09-162022-09-222022-09-282022-10-112022-10-172022-10-212022-10-272022-11-022022-11-082022-11-142022-11-182022-11-242022-11-302022-12-062022-12-122022-12-162022-12-222022-12-282023-01-042023-01-102023-01-162023-01-202023-02-022023-02-082023-02-142023-02-202023-02-242023-03-022023-03-082023-03-142023-03-202023-03-242023-03-302023-04-062023-04-122023-04-182023-04-242023-04-28申万行业指数:医院申万行业指数:医药沪深300指数 行情复盘：板块估值持续消化，目前处于历史偏下位置5图表：医疗服务板块绝对估值处于历史估值的偏下区间，溢价率处于历史偏上位置资料来源：Wind，华福证券研究所•2022年以来，医疗服务板块估值持续消化。截至2023/5/5，申万医药PE（TTM）为32.1X，达到历史17.3%分位，申万医院PE（TTM）为103.8X，达到历史21.96%分位，而沪深300 PE（TTM，剔除负值）为11.6X；医疗服务板块估值溢价率为827%，达到历史77%分位，高于历史平均（635.4%）。0%1000%2000%3000%4000%500