1Q23毛利率恢复至疫前，数字化供应链建设显成效

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 16 May 2023 永辉超市 Yonghui Superstores (601933 CH) 1Q23 毛利率恢复至疫前，数字化供应链建设显成效 1Q23 GPM Repaired, Digital Supply Chain Construction Make Progress [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb3.40 目标价 Rmb4.84 HTI ESG 3.0-3.0-3.0 MSCI ESG 评级 CCC 义利评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb30.86bn / US$4.44bn 日交易额 (3 个月均值) US$17.67mn 发行股票数目 9,075mn 自由流通股 (%) 34% 1 年股价最高最低值 Rmb4.81-Rmb2.95 注：现价 Rmb3.40 为 2023 年 5 月 15 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.1% -4.5% -28.7% 绝对值（美元） 1.1% -6.5% -30.3% 相对 MSCI China 29.6% 24.5% 9.3% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 90,091 87,788 91,670 95,005 (+/-) -1% -3% 4% 4% 净利润 -2,763 451 997 1,193 (+/-) n.m. 116% 121% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) -0.30 0.05 0.11 0.13 毛利率 19.7% 20.7% 20.9% 21.2% 净资产收益率 -37.0% 5.7% 11.1% 12.2% 市盈率 n.m. 68 31 26 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司 4 月 29 日发布 2022 年报。2022 年实现收入 900.91 亿元，同比下降 1.07%；利润总额-32.18 亿元，同比减亏 31.84%；归母净利润 -27.63 亿元，同比减亏 29.94%，扣非净利润-25.65 亿元，同比减亏33.08%。摊薄 EPS -0.30 元，净资产收益率-30.21%。2022 年公司回购股份 2.63 亿元，视同现金红利，鉴于连续两年亏损，2022 年不另分配现金股利。 公司 4 月 29 日发布 2023 年一季报。一季度实现收入 238.02 亿元，同比下降 12.63%，归母净利润 7.04 亿元，同比增长 40.24%，扣非净利润 6.18 亿元，同比下降 1.58%。 简评及投资建议。 我们认为，与净利润相比，毛利率是更能体现公司经营策略和盈利稳定性的核心指标，公司 1Q23 毛利率已略超疫前（1Q19），具备持续盈利的基础条件，建议后续季度跟踪同店趋势与费用指标。我们预计随着 YHDOS 系统全面上线和数字化供应链持续强化，公司从 2023 年开始有望迎来降本提效的经营拐点。 1. 2022 年收入 901 亿元，同比下降 1.07%。2022 年收入 900.91 亿元，同比下降 1.07%，主要由于 2022 年受国内外社会经济环境的变化，居民消费习惯变化以及消费能力受限等方面的影响。其中 1-4Q 各增长3.45%、4.86%、-3.62%、-9.62%。分产品：生鲜及加工收入同比下降2.27%、食品用品（含服装）收入同比增长 0.22%，各占比主营收入47.4%、52.6%。 开店降速调优。2022 年新开 bravo 门店 36 家、闭店 60 家，新签门店10 家，储备门店 111 家，2022 年末门店总数 1033 家。公司通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代。2023 年一季度新开门店 2 家。 2. 2022 年 毛 利 率 增 0.97pct。 全 年 综 合 毛 利 率 19.68%同 比 增 加0.97pct。分产品，生鲜及加工毛利率增加 1.09pct 至 12.45%；食品用品毛利率增加 0.79pct 至 16.04%。分区域，2022 年公司除在华西地区毛利率降 0.05pct 外，在东南、华北、华东、西南、华南、华中地区毛利率均有所上升，同比各增 1.20、2.11、1.60、0.12、1.19、0.84pct。 3. 2022 年期间费用率减少 0.7pct。2022 年期间费用率 22.11%，同比减少 0.7pct。其中销售费用率 17.59%，同比减少 0.67pct；管理费用率2.27%，同比减少 0.1pct；财务费用率 1.71%，同比基本持平；研发费用率 0.53%，同比增加 0.06pct。 4. 收入下滑、公允价值损益变动及计提资产减值等，致 2022 年亏损28 亿元。金融资产公允价值较年初下跌 5.09 亿元，处置金融资产产生的投资损失 1.15 亿元，长期股权投资计提减值 1.97 亿元，对长期亏损及准备闭店门店计提资产减值准备 4.37 亿元，2022 年利润总额-32.18亿元，有效所得税率 6.80%，最终归母净利润-27.63 亿元，同比减亏 29.94%，扣非净利润-25.65 亿元，同比减亏 33.08%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23Volume 16 May 2023 2 [Table_header1] 永辉超市 (601933 CH) 维持优于大市 5. 1Q23 收入降 12.6%，归母净利润增 40.2%。2023 年一季度，公司实现收入 238.02 亿元，同比下降 12.63%，我们认为主因春节节前旺季缩短及 22 年 3 月保供高基数的共同影响