上市银行半年报分析：表外转表内，资本仍受制

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 专题研究 固定收益研究报告 [Table_BaseInfo]2018 年 9 月 14 日 利率 固定收益研究组 陈健恒 韦璐璐 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@cicc.com.cn 联系人，SAC 执业证书编号：S0080118070031 Lulu.Wei@cicc.com.cn 东 旭 联系人，SAC 执业证书编号：S0080117080019 Xu.Dong@cicc.com.cn 表外转表内，资本仍受制 ——上市银行半年报分析 摘要： 上市银行已完成 2018 年半年报披露，具体来看： ►负债端：负债环境小幅改善，但实体融资偏紧下，信用派生能力的走弱仍在制约企业存款的增长。结构性存款依旧是中小银行高息揽储的首选。分银行层面，股份制银行吸存表现提升要优于国有大行，对大行存款形成一定分流。17 年在各类监管文件指导下，商业银行大刀阔斧对表内资产负债进行清理，同业负债压缩明显，18 年一季度，同业负债增速及占比均达到历史低位。在同业杠杆可控基础上，随着二季度市场流动性转为宽裕，货币市场利率全面回落，部分银行适当增加向市场融资，同业负债规模小幅回升。广义同业负债占总负债比例缩减亦有所趋缓，表明在金融监管不断推进下，银行负债端结构已逐步得到改善，基本达到监管规范红线，监管层面对银行业的冲击边际减弱。18 年下半年银行重心将从表内清理转向表外，对应表外理财、委托贷款、信托贷款中的非标投资或将继续压缩。表外融资监管延续下，部分银行仍将面临较大监管压力，从而影响其存款派生能力，非标占比较低的中小银行调整压力会相对边际趋缓。对公存款方面，仍需看到信贷实际好转；对私存款方面，需关注居民收入对个人存款影响，若后续居民实际有效收入下滑，可能会使居民存款增长放缓。结构性存款虽能填补存款萎缩和存单 MPA 限额导致的负债缺口，但其实际成本较高，即使存款增长较好，仍会对净息差带来负面影响，使银行负债成本上升。 ►资产端：（1）商业银行资产端增速回升，回归信贷本源，贷款和债券投资扩张，同业和交叉金融收缩。总资产同比增速 5.55%，较上个季度 5.35%有小幅回升。其中贷款和债券投资是扩张的主要科目，债券投资逆转去年以来的下降趋势。贷款和债券投资科目扩张，与监管鼓励回归商业银行信贷本源，减少委外套利与同业空转有关。其中商业银行流动性管理新规的相关指标对于直接放贷和债券直接投资有所鼓励，流动性指标折算率下，直接放贷优于通过同业委外投资信贷资产，表内买债不影响 LMR 指标。（2）贷款来看，当前表外融资表内化趋势显著，贷款支撑社融，但结构较差，主要依靠票据冲量，期限短端化，中长期贷款需求不足。而贷款投向主要为票据和个人贷款等较为安全的资产，企业中则主要投向房地产行业，对其他行业贷款造成挤出，基建相关贷款开始回暖并有望继续升温。而小微企业信贷弱化，纵使有“三个不低于”要求，而小微企业风险上升导致贷款增速已大幅下降，并且银行受制于小微企业贷款增速限制，为了避免风险暴露于小微企业贷款，银行总体信贷投放意愿走低。从个人信贷的类型来看，各类型个人信贷投放都较强劲，但已出现房贷增速下降、质量下降的隐忧。（3）债券投资来看，商业银行表内直接投资信用债偏好提升，去通道效果显现。商业银行投资政府债券为主，表内直接投资信用债的偏好增加是今年上半年的一个新的变化。从今年上半年的 22 家上市银行的财报披露来看，从 17 年上半年合计增持 1491 亿元大幅提升至 18 年上半年合计增持的 10418 亿元。从托管数据看主要增持的是中票和短融品种。交叉金融类资产上半年继续压缩，去通道的趋势明显。（4）交叉性金融业务来看，表内非标继续压缩，表内持有货币基金规模大幅上升。（5）从资产质量来看，不良生成率上升，金融条件收紧的负面效果显现。加回贷款核销后的不良贷款生成率较上年末大幅上升了 28bp，不良率的下降一部分重要原因来自于银行净息差上升的情况下可以支持更为积极的不良贷款核销。 ►净息差：从上市银行 2018 年半年报数据来看，上市银行净息差总体处于改善通道，平均净息差环比上行 1bp。主要由于今年以来贷款收益率显著上行，且资产中贷款占比持续上行，助推上市银行净息差改善。今年以来贷款收益率明显走高可能源于以下几方面因素：（1）金融去杠杆、去通道背景下，今年以来表外融资需求挤向表内（非标回表），而银行投放信贷仍受存款和资本充足率的约束，且银行在信贷投放上风险偏好较低，信贷仍是稀缺资源，供不应求，助推贷款收益率上行。（2）贷款利率上行也受益于银行资产端重定价因素（受益于 17 年市场利率大幅上行）。由于银行的资产久期比负债久期长，市场利率对于资产端的传导滞后于负债端。分机构来看，国有行净息差环比降低，其他类型银行净息差均环比改善。股份行净息差显著上行，一方面源于其零售贷款占比上升，且其零售贷款定价较高，中金公司固定收益研究：2018 年 9 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 另一方面源于其同业负债较高，负债端显著受益于货币市场利率下行。 ► 表外理财：18 年上半年理财产品压降速度较快，由于资管新规落地后，监管口头要求银行每年压降老产品三分之一。从半年报数据来看，披露表外理财产品余额的 25 家上市银行 18 年上半年末表外理财产品余额总计 16.99 万亿元，规模总计较 17 年底下降了 1.34 万亿元，压降幅度几乎是 17 年压降幅度的 3 倍。分银行来看，国有行余额环比下降了 9%，股份行下降了 8%，城商行下降了 5%。而为避免老产品压降对市场造成太大的冲击，7 月央行补充通知明确不强行压降进度，预计三季度理财产品压降规模将远小于二季度，因为过渡期内存在谁先降规模谁吃亏的问题。 ► 资本充足率：二季度银行资本充足率多数下行，仅农行、浦发、平安及部分城农商行小幅上行。在信贷保持较快增长、表外融资需求加速回表等影响下，银行资本消耗加快是必然结果。金融去杠杆、严监管下，商业银行主动压缩同业资产规模，加强对贷款的投放力度，贷款增速超资产增速。而非标回表也推高了高风险权重信贷资产增速。后续随着非标回表，商业银行仍将面临一定的补充资本压力，二季度仅农行一家主动补充资本。 中金公司固定收益研究：2018 年 9 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 目录 一、商业银行负债结构调整企稳，吸存压力仍在 ............................................................................................... 5 1. 一般存款：上市银行整体吸收存款同比继续改善、环比增速回落 ....................................................... 5 2. 同业负债：规模小幅回升，股份制银行领先国有大行 ........................................................................