建筑工程行业：央企首单高速公路公募REITs，2023年有望迎来业绩显著恢复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/建筑工程 证券研究报告 行业专题报告 2023 年 05 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 2647.542862.593077.653292.703507.763722.812022/52022/82022/112023/2建筑工程海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22 年报及 23 一季报总结：利润快速增长同时现金流明显改善，海外业务势头较好》2023.05.05 《建筑行业基金配臵比例小幅回升，仍处于低配水平》2023.05.01 《中特估、一带一路政策频出，继续重点关注建筑央企》2023.04.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:18901961523 Email:cyc13555@haitong.com 央企首单高速公路公募 REITs，2023 年有望迎来业绩显著恢复 [Table_Summary] 投资要点：  中交 REIT 是央企首单、市场规模最大高速公路公募 REITs 之一 。2022 年 4月 28 日，华夏中国交建高速公路封闭式基础设施证券投资基金（以下简称“中交 REIT”）在上海证券交易所举行云上市仪式，其成功发行得到了国家发改委、中国证监会和上海证券交易所的指导，以及湖北省交通运输厅、咸宁市政府等部门和单位的大力支持。项目底层资产为湖北省武深高速公路嘉通段，属于我国南北大通道的重要组成部分。项目沿线人口众多、经济发达，路网通行需求旺盛，对促进武汉城市圈经济一体化和中部地区崛起意义重大。  控股股东中国交建背景强大，打造高速公路领域唯一 REITs 上市平台。中交REIT 的主要原始权益人为中交投资有限公司，2007 年 4 月 28 日设立，控股股东中国交建。中交投资定位于其下属专业的对外投资平台，承担了优化经营结构、改变增长方式和提升发展质量的战略调整职能，能够在资金、投资项目承揽等方面获得母公司极大支持。此外，作为中国交建旗下的重要投资平台，中交投资此次发行基础设施基金的核心目的是搭建中国交建在高速公路领域的唯一的资产上市平台。中国交建已出具相应承诺，今后中国交建拟发起发行 REITs 的高速公路类资产将以扩募形式纳入以中交投资作为主要原始权益人发行设立的以嘉通高速为基础资产的基础设施 REITs 平台中。因此，后续拟扩募的基础设施项目将不局限于中交投资持有基础设施项目，还将包括中国交建持有、运营的规模庞大的高速公路类资产。  现金流充裕，盈利能力较强，不利因素逐渐消除+经营管理加强，项目有望迎来业绩恢复期。嘉通高速收入、净利润、现金流较好，息税折旧摊销前利润率较高。2022 年报告期内（4 月 13 日-12 月 31 日）基金合并报表实现收入 3.20 亿元，净利润 0.54 亿元，经营现金流量净额 2.09 亿元，分季度看，均普遍好于同类平均；息税折旧摊销前利润率保持在较好水平，2022 年报告期达 82.88%。由于2022 年四季度下调货车收费标准、周边道路维修和差异化收费等多重不利因素影响，2022 年报告期内（4 月 13 日-12 月 31 日）项目实现通行费收入（不含税）2.99 亿元，同比下降 18.6%。伴随着经济形势整体向好，多重不利因素出清，高速公路行业也迅速迎来了反转的契机，客、货流量回升，加上项目经营管理加强，我们预计 2023 年项目将迎来经营业绩的显著恢复。  投资建议。中交 REIT 是目前央企首单、市场规模最大的高速公路公募 REITs之一，项目底层资产为湖北省武深高速公路嘉通段，沿线人口众多、经济发达，路网通行需求旺盛。原始权益人为中国交建旗下的重要投资平台-中交投资，中国交建将借此打造并维护其在高速公路领域唯一的 REITs 上市平台。项目现金流量充裕，盈利质量健康，伴随着经济形势整体向好，多重不利因素出清，客、货流量回升，加上项目经营管理加强，我们预计 2023 年业绩修复可期。  风险提示。政策风险，运营风险，安全管理风险。 仅供内部参考，请勿外传 行业研究〃建筑工程行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 项目概况-央企首单高速公路公募 REITs，目前相对发行价处于折价状态 ................. 5 2. 项目底层资产-武深高速嘉通段及其附属设施，剩余收费期限 23 年 ......................... 6 3. 原始权益人-中交投资，控股股东中国交建打造高速公路唯一 REITs 上市平台 ......... 8 4. 项目区位重要，竞争优势强 ....................................................................................... 9 4.1 项目区位重要，促进长江经济带发展 .............................................................. 9 4.2 项目与铁路、水路运输方式形成平衡，不存在竞争关系 ................................. 9 4.3 武深高速相比京港澳高速竞争性优势逐渐显现 .............................................. 10 4.4 未来区域内新增可比项目可能性较小 ............................................................ 10 5. 现金流充裕，盈利能力较强 ..................................................................................... 10 6. 不利因素逐渐消除+经营管理加强，项目有望迎来业绩恢复期 ................................ 12 6.1 多重不利因素逐渐消除，预计 2023 年将迎来经营业绩的显著恢复 .............. 12 6.2 项目经营管理加强，降本增效 ....................................................................... 12 6.3 2023 年一季度经营业绩恢复已初见端倪 ................................................