医药生物2022年年报及2023年一季报总结：医疗器械：院内诊疗需求逐步修复，关注业绩弹性

医疗器械：院内诊疗需求逐步修复，关注业绩弹性——2022年年报及2023年一季报总结证券分析师：盛丽华 执业证书编号：S0210523020001研究助理：刘佳琦证券研究报告|专题报告医药生物行业评级 强于大市（维持评级）2023年5月7日请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点Ø 医疗器械板块估值持续消化，处于历史平均水平以下。截至2023/5/5，中信医疗器械PE（TTM，剔除负值）为30.0X，达到历史18.1%分位；医疗器械板块估值溢价率为158.5%，达到历史34.8%分位，处于2006年以来的偏下位置。Ø 医疗设备：关注国产替代大周期下最为受益的龙头企业。新基建持续发力资金来源充足，医疗设备需求有望持续上升。国内医院诊疗持续复苏，经营情况不断向好。国产公司实现关键技术突破、国产替代空间大，产品持续创新迭代。建议关注：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。Ø 体外诊断：诊疗逐步恢复，Q2有望加速复苏。国家医保局明确2023年要扎实推进医用耗材集中带量采购，并将由安徽省牵头开展体外诊断试剂省际联盟采购。集采继续推进，加速国产化替代进程。建议关注：新产业、安图生物、金域医学、迪安诊断。Ø 医疗耗材-关注眼科和牙科、电生理等。 OK镜集采落地影响有限，23年行业恢复明显；全国种植牙调价持续落地，终端降幅符合预期；电生理集采限价较高，整体规则较为温和；药玻受益于化药注射剂一致性评价提速，模制瓶快速放量。建议关注：爱博医疗、欧普康视；正海生物；微电生理、惠泰医疗；山东药玻。Ø 风险提示：竞争激烈程度加剧风险、降价幅度超预期风险、研发进展不及预期风险。2 n1 医疗器械：板块估值持续消化，处于历史平均水平以下n2 医疗设备：新基建持续发力，关注国产替代大周期下最为受益的龙头企业n3 体外诊断IVD：正常诊疗逐步恢复，Q2有望加速复苏n4 医疗耗材：关注眼科和牙科、电生理等n5 风险提示目录3 41 医疗器械：板块估值持续消化，处于历史平均水平以下图表：2022年Q3医疗器械板块反弹明显，全年呈现震荡回调资料来源：iFind，华福证券研究所整理Ø2022年Q3医疗器械板块受益于疫情缓解及政策趋于缓和，板块快速反弹。2023年Q1，受疫情开放影响，医疗器械板块公司股价出现分化，以受益于诊疗恢复医疗大中型设备企业为代表的收益标的走势较强，以新冠检测需求下降IVD企业走势较弱。Ø22年初至年底，中信医疗器械指数下跌19.90%，较中信医药指数表现相对持平，跑赢沪深300指数1.73个百分点。截止2023/5/5，中信医疗器械指数下跌2.47%，跑输中信医药指数3.42个百分点，跑输沪深300指数6.22个百分点，走势较弱。-35.0-30.0-25.0-20.0-15.0-10.0-5.00.02022-01-042022-05-242022-09-292023-02-17%中信行业指数:医疗器械中信行业指数:医药沪深300指数 Ø2022年以来，政策压制下医药板块估值持续消化。截至2023/5/5，中信医药PE（TTM，剔除负值）为28.8X，达到历史17.3%分位，中信医疗器械PE（TTM，剔除负值）为30.0X，达到历史18.1%分位，而沪深300 PE（TTM，剔除负值）为11.6X；医疗器械板块估值溢价率为158.5%，达到历史34.8%分位，低于历史平均（250.94%），处于2006年以来的偏下位置。5图表：医疗器械板块绝对估值处于历史估值的偏下区间，溢价率处于历史偏下位置资料来源：Wind，华福证券研究所整理1 医疗器械：板块估值持续消化，处于历史平均水平以下0%500%1000%1500%2000%2500%02040608010012014010/2/511/2/512/2/513/2/514/2/515/2/516/2/517/2/518/2/519/2/520/2/521/2/522/2/523/2/5中信医疗器械（左轴）中信医药生物（左轴）沪深300（左轴）医疗器械溢价率（右轴） n1 医疗器械：板块估值持续消化，处于历史平均水平以下n2 医疗设备：新基建持续发力，关注国产替代大周期下最为受益的龙头企业-板块观点-成长性分析-盈利能力分析-重点公司业绩表现情况n3 体外诊断IVD：正常诊疗逐步恢复，Q2有望加速复苏n4 医疗耗材：关注眼科和牙科、电生理等n5 风险提示目录6 2 医疗设备-新基建持续发力，关注国产替代大周期下最为受益的龙头企业7图表：医疗设备板块主要公司营收及增速情况图表：医疗设备板块主要公司扣非归母净利润及增速情况Ø22年医疗设备板块公司经营态势向好，22年及23Q1整体收入端增速分别达16%、23%，归母扣非净利均值增速分别达15%、35%。Ø期间费用方面， 22及23Q1销售、研发费用率均有所提升，期间费用率提升至32.3%及33.3%。图表：医疗设备板块主要公司毛利率与净利率变动情况（整体法）资料来源：iFind，华福证券研究所整理图表：医疗设备板块主要公司期间费用率变动情况（整体法）资料来源：iFind，华福证券研究所整理0%50%100%150%040801201602002015201620172018201920202021202223Q1扣非归母净利（亿元）扣非归母净利YOY0%10%20%30%40%04008001,2002015201620172018201920202021202223Q1营收（亿元）营收YOY50.251.951.449.950.555.152.251.753.916.016.313.313.714.022.322.021.519.902040602015201620172018201920202021202223Q1毛利率（%）净利率（%）16.616.117.316.916.313.414.015.315.00.92.85.910.410.79.710.411.912.0(5)05101520252015201620172018201920202021202223Q1销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 2 医疗设备-新基建持续发力，关注国产替代大周期下最为受益的龙头企业Ø 行业催化•医疗新基建持续发力，医疗设备需求持续上升。地方政府医疗专项债、财政贴息贷款等为医疗新基建提供充足的资金来源，上一轮医院扩张建设竣工进入医疗设备采购周期，以及医疗机构进入新一轮扩张周期，相关医疗设备需求有望持续上升。国内医院的常规诊疗活动仍在持续复苏，院内就诊量也在逐月改善，经营情况仍在不断向好。•配置证加速开放将调动医疗机构配置大型医用影像设备的积极性，释放基层市场装机需求。Ø 建议关注•国产替代大周期下，关注实现关键技术突破，高端产品推出逼近甚至赶超国际一线水平，国产替代空间大，且产品具备持续创新迭代的公司，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光等。8 2 医疗设备-成长性分析Ø板块情况•2022年设备板块营业收入、扣非后归母净利润和经营性现金流同比增速均值分别为16%、28%、36%（剔除康泰医学数据 ），医疗新基建拉动作用显著，年末ICU建设力度加大，以呼吸机、监护仪等为主