老外看中国：周期韧性依旧，消费变革延续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 22 日 老外看中国 周期韧性依旧，消费变革延续 海外观察 另一个视角看中国 欧美公司的 4 季报/年报已接近尾声，我们汇集了 129 家跨国公司的中国区表现。这中间包括 34 家可选消费、15 家日常消费、14家原材料、34 家工业、11 家 TMT、18 家医疗和 3 家金融/交运。作为看中国的另一个视角，我们只关注这些公司中国区表现和高管针对中国市场的点评，以此印证中国宏观经济走向和相应国内企业的发展变化。 周期韧性依旧 周期性板块在 2017 年 4 季度和全年的良好表现已是既定事实，而各公司对 2018 年前景的看法也延续了三个月前 3 季报时的口吻。卡特彼勒、小松、沃尔沃等预见工程机械行业今年将增长 5%-20%；施耐德、爱默生等电气设备和自动化公司以及霍尼韦尔等工业多元化公司，认为今年还将继续增长双位数；丹那赫、Fortive 等检验检测设备公司估计小幅放缓至高个位数；终端需求提升叠加环保限产，使美铝、伊斯曼化工、普莱克斯、美盛等上游原材料企业继续受益于中国价格上涨、进口增加或出口减少；只有中重卡行业被康明斯、威伯科等预期见顶回落 15%-25%。 消费变革延续 我们自 1 季报以来看到的可选消费强劲增长和必需消费加速复苏的趋势没有变化，以至于 LVMH 表示中国白兰地市场的最大麻烦是供给不足，达能水业务结束去库存而重回增长。但更让跨国公司高层警惕的是中国消费市场变革的猛烈程度在全球首屈一指。沃尔玛在全渠道的策略下首次实现了同店客流的正增长，利洁时网上销售的占比超过了 50%，星巴克 60%的销售来自微信支付和支付宝，雅诗兰黛通过电商到达了实体店所到达不了的三四五线城市新消费者群体，高露洁和可口可乐专为电商渠道开发了新产品或新包装；戴姆勒和福特专为中国市场投资设立电动车合资企业。此外，中国自主品牌日益崛起，也加剧了本已激烈的市场竞争。iRobot 和 GoPro 丧失了市场份额，而苹果和宝洁失而复得。 分析员 何玫，CFA SAC 执证编号：S0080512090005 SFC CE Ref：AVJ148 mei.he@ciccus.com 相关研究报告 •老外看中国：周期增长动能延续，供给侧改革成效显著，本土品牌强势崛起 (2017.11.09)•老外看中国：周期复苏更显乐观，消费升级反增竞争强度(2017.08.08)•老外看中国：周期复苏持续多久？消费升级如何把握？ (2017.05.06)•老外看中国：复苏持续，供给侧改革初见成效，高端消费加速回流(2017.02.17)•老外看中国：周期性板块显著回升，消费升级趋势不改 (2016.11.08)•老外看中国：分化中凸显结构性机会 (2016.08.09)中金公司研究部：2018 年 2 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 周期韧性依旧 ........................................................................................................................................................................ 3 重卡见顶，工程机械增长延续 .............................................................................................................................................. 3 电气设备和自动化保持稳健 .................................................................................................................................................. 5 供给侧改革支撑大宗商品景气周期 ...................................................................................................................................... 7 半导体、环境、食品、生科等下游需求活跃 ..................................................................................................................... 10 消费升级延续 ...................................................................................................................................................................... 13 全渠道和数字营销是赢得中国消费者的重要手段 ............................................................................................................. 13 产品结构升级不进则退 ........................................................................................................................................................ 15 必需消费加速 ........................................................................................................................................................................ 17 高端消费保持增长 ................................................................................................................................................................ 18 车市放缓，电动化加速 .................................................................................................................................................