受外部环境影响业绩短期承压，AI等新技术赋能内容行业，大屏业务增长可期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2023 新媒股份 Guangdong South New Media (300770 CH) 受外部环境影响业绩短期承压，AI 等新技术赋能内容行业，大屏业务增长可期 Financial Results Bears Pressure of External Environment in Short-Term, and AI Will Empower the Content Industry [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb53.79 目标价 Rmb70.26 市值 Rmb12.43bn / US$1.79bn 日交易额 (3 个月均值) US$41.06mn 发行股票数目 231.06mn 自由流通股 (%) 19% 1 年股价最高最低值 Rmb59.50-Rmb30.02 注：现价 Rmb53.79 为 2023 年 5 月 4 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 19.1% 41.3% 69.3% 绝对值（美元） 18.4% 38.1% 61.6% 相对 MSCI China 24.4% 53.4% 77.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,429 1,542 1,718 1,920 (+/-) 1% 8% 12% 12% 净利润 691 738 807 907 (+/-) 2% 7% 9% 12% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.99 3.19 3.49 3.92 毛利率 53.8% 53.9% 54.0% 53.9% 净资产收益率 19.9% 17.5% 16.1% 15.3% 市盈率 18 17 15 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件。公司发布2022年及 23Q1财报，2022年收入同比增长 1.39%为 14.29亿元，归母净利润同比增长 1.70%为 6.91 亿元，扣非归母净利润同比增长7.05%为 6.7 亿元。公司 23Q1 实现收入 3.57 亿元，同比下滑 8.15%，归母净利润同比下滑 0.63%为 1.70 亿元，扣非归母净利润同比下滑 0.54%为1.64 亿元。公司 2022 年毛利率同比下滑 0.48pct 为 53.81%，净利率同比提升 0.21pct 为 48.35%，总体维持较高盈利水平。此外，公司 2022 年拟每 10 股派发现金股息 13.60 元（含税），派息率 45.08%，对应 4 月 21 日收盘价股息率为 2.8%。同时，公司预计 2023 年收入同比增长 0%~10%，扣非归母净利润同比增长 0%~10%。 IPTV 业务稳健发展，OTT 及版权运营业务相对承压。2022 年公司 IPTV 基础业务收入 7.41 亿元，同比增长 0.89%，截至 2022 年末，公司 IPTV 基础业务有效用户同比增长 1.38%达 1985 万户，对应广东省固定宽带接入用户的渗透率为 42.9%，根据工信部数据，2022 年末全国 IPTV 用户渗透率为64.5%，公司 IPTV 业务渗透率较全国平均水平仍有较大增长空间。2022 年广东 IPTV 全面升级会员权益，集成了咪咕、优酷、腾讯、爱奇艺等内容提供商的优质内容，同时加强热门头部内容引入的时效性，实现会员付费率的稳健增长，推动公司广东 IPTV 增值业务收入 3.74 亿元，同比增长8.22%。 互联网电视业务方面，截至 2022 年底，公司云视听系列 APP 全国有效用户达到 2.38 亿户，同比下滑 3.25%，主要受外部经济大环境、行业监管、行业规范化发展等综合因素影响。互联网电视业务收入 1.90 亿元，同比下降 0.69%。公司内容版权业务受内容版权投资及回报的周期性和不确定性影响，2022 年收入同比下滑 10.7%为 1.05 亿元。但我们认为，随着短视频流量接近顶峰，中长视频或成为内容领域新战场，且海内外多家视频平台相继提升会员价格，公司互联网视听业务有望恢复健康增长。 AIGC 带来内容创作行业变革，平台方有望持续受益。2022 年以来多款 AI生成工具诞生，AIGC 可以降低视频制作时间，有助于提升数字内容的体验，从文字、图片、视频、短视频、沉浸式、互动式等媒介的演变，均说明新技术可带来内容、媒介发展新红利。我们认为 AIGC 技术有望提升优质内容的供给与推送效率、优化广大用户的产品体验，推动增值用户规模的扩大与付费转换率的提升。同时，公司携手合作伙伴积极探索多元化的业务与技术合作，发挥公司在海量用户、领先技术和多元平台等方面的优势，在大数据、人工智能、超高清、云计算、数字版权保护等领域深入挖掘业务价值，持续提升公司产业链布局的整合力。 盈利预测。考虑到：1）外部经济环境，行业监管趋严、规范化发展等因素，对互联网视听业务收入的影响；2）内容版权投资回报的周期性与不确定性，对内容版权业务收入的影响，我们将 2023E 和 2024E 收入预期下调 13%，2023 年 EPS 从 3.53 元下调 10%至 3.19 元，2024 年 EPS 从 3.98 元下调 12%至 3.49 元，并引入 2025 年 EPS 预测 3.92 元。考虑行业估值提升，参考同行业可比公司，我们给予公司 23 年 22 倍目标 PE，对应目标价70.26 元（上调 31%，原目标价 53.68 元基于 18 倍 2022 年 PE），维持优于大市评级。 风险提示。业务资质授权变化；IPTV 用户单价下降；OTT 拓展不及预期。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 5 May 2023 2 [Table_header2] 新媒股份 (300770 CH) 维持优于大市 表 1 新媒股份可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 每股收益（元/股） 市盈率（倍） 2