消费行业：三四线市场消费升级加速

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 1 月 14 日 主题研究 三四线市场消费升级加速 观点聚焦 投资建议 数据表明，我国三四线市场的消费升级趋势正在加快，消费领军公司市场空间更加广阔、业绩表现有望超出预期。2018 伊始，我们重申对中国大消费板块的看好。 理由 ►政策红利日益显现：我国城乡居民可支配收入持续增长，国家给予的各项补贴更多地落到实处，收入分配近年来明显改善，劳动者报酬占 GDP 比例持续提升，消费者信心指数也日益攀升。中低层级城市居民及农村居民对高品质、好品牌的需求日益提升。►测算分析显示：三四线城市居民购买力日益提升。三四线城市的居住开支较低，物价和服务类价格也相对便宜，因此其居民剔除居住开支后的实际可支配收入更高。这也为三四线消费升级加速提供了有利保障。►实证数据表明：消费升级步伐加快。1） 近期零售、服装、食品、饮料、白酒、家电、酒店、汽车等消费子行业的数据均体现出三四线城市品牌消费升级，增速快于一二线城市的趋势。 2） 2018 年，随着消费升级趋势在全国范围的普及，以及领军品牌定价能力和产品品质的提升，白酒、啤酒、医药品牌 OTC、白电、小家电、家具、酒店等品类出现了在合理区间内的均价上涨趋势或预期，有利于利润率的提升。 盈利预测与估值 我们重申对中金大消费好品牌 TOP30 组合的推荐。消费升级趋势将在新兴市场蓬勃发展，为消费公司提供了更广阔的成长空间。 中国已成为世界第二大经济体，消费市场不仅有广度、而且有深度。在中国各消费行业做到前三的公司，将有望进入世界前五的行列，值得给予估值溢价。 风险 CPI 低于预期，经济形势低于预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 贵州茅台-A 推荐 925.00 37.0 26.6 洋河股份-A 推荐 168.60 30.8 24.4 山西汾酒-A 推荐 80.00 47.0 30.9 水井坊-A 推荐 82.00 64.0 29.8 伊利-A 推荐 37.30 32.6 26.2 海天味业-A 推荐 62.60 43.8 36.5 安踏体育-H 推荐 44.02 29.2 23.2 美的集团-A 推荐 67.10 22.9 18.1 格力电器-A 推荐 63.60 14.5 12.6 老板电器-A 推荐 65.20 31.0 24.2 海尔电器-H 推荐 26.00 17.9 14.6 索菲亚-A 推荐 51.30 36.4 27.1 欧派家居-A 推荐 140.00 42.7 32.5 云南白药-A 推荐 128.50 33.0 28.6 东阿阿胶-A 推荐 83.00 20.6 17.8 同仁堂-A 推荐 42.00 45.4 42.5 恒安国际-H 推荐 92.70 20.6 16.9 京东-US 推荐 55.00 82.0 47.6 腾讯控股-H 推荐 540.00 55.6 39.1 网易-US 推荐 420.00 23.2 16.4 永辉超市-A 推荐 13.00 51.8 45.8 苏宁云商-A 推荐 18.90 126.4 72.1 首旅酒店-A 推荐 43.35 32.7 25.1 华住酒店集团-US 推荐 173.63 55.0 35.9 好未来-US 推荐 45.00 82.6(a) 41.8(a) 新东方-US 推荐 120.00 44.7(a) 33.8(a) 顺丰控股-A 中性 61.93 48.9 45.7 标有(a)的数值所对应年份为本列顶部所示年份之后的一年；排名不分先后 主要涉及行业 可选消费相关研究报告 •聚焦“中国好品牌”：中金大消费 Top 30 组合 (2017.10.24)•“新市民”大型系列研究：开题综述及可选消费篇 (2017.05.09)•不一样的消费升级系列报告：开题综述及可选消费篇 (2016.10.26)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 郭海燕 行业研究团队 分析员 注：行业研究团队详见报告中各行业章节 haiyan.guo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080006 SFC CE Ref： AIQ935 中金公司研究部: 2018 年 1 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 自上而下：宏观数据支持三四线消费升级 .......................................................................................................................... 4 收入分配改善明显 .................................................................................................................................................................. 4 经济结构向消费倾斜，劳动者报酬占 GDP 比例持续提升 .................................................................................................. 5 消费者信心指数持续攀升 ...................................................................................................................................................... 6 测算分析：低层级市场实际可支配收入高、房价收入比低 ............................................................................................... 7 自下而上：三四线城市消费升级加速迹象明显 .................................................................................................................. 8 #1 零售行业：三四五线城市消费数据有加速增长迹象 ...................................................................................................... 8 #2 服装行业：渠道布局侧重三四线城市的品牌表现更佳 ................................................................................................ 10 #3 白酒行业：名酒正在加快三四线城市布局，加速高成长趋势明确 ......................................