22年报-23Q1点评：复苏趋势确立，海外快速拓展

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 分众传媒（002027.SZ）22 年报&23Q1 点评 复苏趋势确立，海外快速拓展 副标题 投资要点：  公司发布22年度和23Q1业绩：22年分众传媒实现营收94.25亿元（YoY-36.47%），归母净利润27.90亿元（YoY-54.72%），扣非归母净利润23.94亿元（YoY-55.78%）。环比改善已呈现，3月单月同比转正，23Q1营收25.75亿元（YoY-12.4%，QoQ+25.3%），归母净利润9.41亿元（YoY+1.34%，QoQ+42.76%），扣非归母净利润8.00亿元（YoY-1.42%），据业绩会交流，3月单月已实现同比个位数增长。加大分红力度回馈股东，据23年1月公告，公司向全体股东每10股派1.4元（含税），利润分配方案已实施完成；22年利润分配预案为10股派发现金2.8元（含税）。  22年业绩受宏观逆风因素影响，23年预计量价齐升，Q2有望迎来最大业绩弹性季度。1）22利润降幅大于收入降幅，但降本增效依然突出。22年受宏观环境影响，公司各业务收入均有下滑，楼宇媒体营收88.75亿元（YoY-34.82%）,影院媒体营收5.38亿元（YoY-54.16%），营业成本37.97亿元（YoY-21.17%）；毛利率59.71%（-7.82pct），净利率30.12%（-11.07pct）。22年公司在运营端持续强化人效，22年员工总数继续下降，但人均创收好于20年（22vs20，收入-22%vs人均创收+5%），并为23年利润增长奠定基础。23Q1营收下降的同时，净利率率先开始回升，公司净利率36.78%（+4.79pct），23Q1营业成本9.83亿元（YoY-8.73%），人员优化带来的费用率下降，期间费用率23.94%（-0.68pct）。从季度恢复节奏上看，Q1是传统淡季，多数行业客户的投放受产品投放（Q2起上新投放）、行业政策影响（3月两会、4月的中央经济工作会议召开，广告主据会议精神确认投放意愿和力度），5-6月的投放需求恢复情况，将成为下半年的提价依据。  点位扩展：电梯电视、一线城市为国内点位的增量方向，海外市场将快速增长。截至23年3月31日，公司共有271万电梯媒体设备（YoY+1.4%）、影院媒体合作约1.2万个影厅（YoY-11.8%），点位数主要向一线城市集中。23Q1电梯电视/电梯海报/影院媒体点位数分别88.3/182.7/1.2万，YoY分别为+8.3%/-1.7%/-12.8%，国内市场点位将保持温和增速；海外市场成为公司的第二增长曲线，业绩会上，管理层表示未来5-6年内海外市场以30-50%的点位、收入增速为目标。  客户增量：日用消费品广告投放韧性强，新能源汽车为23年显著增量客户。1）日消行业投放22年表现韧性，23年强势复苏。22年，日用消费品行业作为业绩基本盘，营收占比进一步提升；根据CTR数据23年1-2月方便食品和饮料在电梯LCD投放增速分别为902.80%和66.0%，率先引领恢复。2）23年新能源汽车竞争加剧，月度销量排名清晰可见投放效果、投放效果反馈周期短，且主要以有较强的资金实力的燃油车客户为主，看好竞争性投放，23Q1已实现量价齐升。  盈利预测与投资建议：收入、利润基本维持前次预测，预计23-25年营收134.1/156.0/176.8亿元，CAGR为15%；归母净利润分别51.5/65.7/76.1亿元，CAGR为21%。给予23年30X PE，目标市值1546亿元，目标价10.71元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济复苏不及预期，海外点位拓展慢于预期，新客户拓展慢于预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14,836 9,425 13,408 15,597 17,680 增长率 23% -36% 42% 16% 13% 净利润（百万元） 6,063 2,790 5,154 6,572 7,605 增长率 51% -54% 85% 27% 16% EPS（元/股） 0.42 0.19 0.36 0.46 0.53 市盈率（P/E） 15.3 33.3 18.0 14.2 12.2 市净率（P/B） 5.1 5.5 4.2 3.2 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 传媒 2023 年 05 月 03 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 6.44 元 目标价格： 10.71 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 14442/14442 流通 A 股市值（百万元） 93008/93008 每股净资产（元） 1.24 资产负债率（%） 25.05 一年内最高/最低（元） 7.24/4.39 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 分众传媒（002027.SZ）：坐拥 4 亿高频线下流量，业绩即将迎来拐点 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|分众传媒 正文目录 一. 业绩回顾：22 年因疫情业绩下滑，23Q1 利润开始反弹 ................... 3 1.1 收入端：广告需求疲软导致业绩承压 .................................. 3 1.2 成本端：收入下降传导至成本、人员优化导致成本减少 ................... 3 1.3 费用端：人员优化暂时提升管理费用，长期提升净利率 ................... 4 二. 点位变化：梯媒国内温和/海外快速拓展，影院媒体有所