成本压力下降，Q1净利率提升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 05 月 02 日 帅丰电器(605336.SH) 公司快报 成本压力下降，Q1 净利率提升 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 21.00 元 股价 (2023-04-28) 16.81 元 交易数据 总市值(百万元) 3,103.28 流通市值(百万元) 985.28 总股本(百万股) 184.61 流通股本(百万股) 58.61 12 个月价格区间 14.7/30.16 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.5 2.6 -39.9 绝对收益 -1.8 -1.1 -37.1 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告 成本下行，Q3 毛利率提升 2022-10-30 事件：帅丰电器公布 2022 年年报与 2023 年一季报。公司 2022 年实现收入 9.5 亿元，YoY-3.2%；实现归母净利润 2.1 亿元，YoY-13.1%。折算 2022Q4 单季度，公司实现收入 2.4 亿元，YoY-18.5%；实现归母净利润 0.6 亿元，YoY-0.3%。帅丰 2023Q1 实现收入 1.8 亿元，YoY-8.5%；实现归母净利润 0.4 亿元，YoY+6.3%。 Q1 公司收入有所下滑：我们认为，受三四线地产销售波动影响，帅丰2023Q1 收入有所下滑。从销量市占率来看，根据产业在线，2023Q1 帅丰集成灶销量市占率约为 9.6%，同比+0.2pct，行业地位有所提升。我们预期，随着终端消费景气恢复，公司经营有望向好。 Q1 净利率明显提升：根据公告，帅丰 2023Q1 净利率为 22.9%，同比+3.2pct，主要因原材料价格下降，Q1 毛利率同比+3.4pct。展望之后几个季度，我们预期，随着公司推出更多高端新品，盈利能力有望持续改善。 帅丰优化调整渠道：根据公告，线下经销渠道，帅丰在 2022 年新增及优化经销商约 200 家左右，年底经销商数量近 1300 家；家装渠道方面，公司协助经销商拓展家装公司，2022 年底，公司已拥有 1000 家以上的地方家装合作网点；下沉渠道方面，公司积极与天猫优品推进合作，进驻下沉小店。我们认为，帅丰推行积极的渠道政策，抢占市场，未来发展可期。 投资建议：帅丰电器是国内集成灶优势品牌，产品结构逐步优化，公司也在扩充新品类。我们预计帅丰 2023~2024 年 EPS 分别为 1.40/1.63元，6 个月目标价为 21.00 元，对应 2023 年 15 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9.8 9.5 11.0 12.5 14.1 净利润 2.5 2.1 2.6 3.0 3.4 每股收益(元) 1.34 1.16 1.40 1.63 1.85 每股净资产(元) 10.25 10.41 11.10 12.08 13.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 12.6 14.5 12.0 10.3 9.1 市净率(倍) 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 25.2% 22.6% 23.4% 24.1% 24.4% 净资产收益率 13.0% 11.2% 12.6% 13.5% 14.2% 股息收益率 6.4% 1.9% 3.3% 3.9% 5.0% ROIC 139.6% 41.6% 24.4% 30.3% 32.4% -30%-20%-10%0%10%2022-052022-082022-122023-04帅丰电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563390 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/帅丰电器 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/帅丰电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 164 30 29 19 23 1 -6 -19 -9 归母净利 YoY 127 49 21 -10 10 -27 -19 0 6 扣非归母净利 YoY 333 33 18 -9 1 -20 -24 -9 7 销售毛利率 47 50 43 45 44 46 47 47 48 销售费用率 14 10 12 14 12 11 17 18 16 毛利率-销售费用率 33 40 31 32 32 35 30 29 32 销售净利率 22 34 22 22 20 25 19 26 23 ROE 2 5 3 3 2 4 3 3 2 扣非后 ROE 2 4 3 3 2 3 2 3 2 ROA 2 4 3 3 2 3 2 3 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 118 115 112 110 107 101 138 78 135 经营活动现金净流量/收入 2 24 21 19 14 16 27 72 23 经营活动现金净流量/经营净收益 7 75 85 79 70 63 121 289 100 经营现金流净额占比 0 97 27 -40 9 65 -27 -1,724 0 投资现金流净额占比 0 71 74 139 89 41 47 1,820 0 筹资现金流净额占比 0 -68 0 1 2 -6 80 4 0 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 0%20%40%60%80%100%-50%0%50%100%150%200%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入增长率净利润增长率（右轴）本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/帅丰电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各