Q1毛利率持续回升，期待复苏弹性

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 28 日 荣泰健康(603579.SH) 公司快报 Q1 毛利率持续回升，期待复苏弹性 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 26.29 元 股价 (2023-04-28) 21.59 元 交易数据 总市值(百万元) 3,022.04 流通市值(百万元) 3,000.45 总股本(百万股) 139.97 流通股本(百万股) 138.97 12 个月价格区间 18.89/26.29 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.8 7.2 -7.2 绝对收益 -5.0 3.5 -4.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 Q4 盈利能力改善，期待后续复苏弹性 2023-04-07 Q3 盈利能力改善，期待消费复苏 2022-10-29 事件：荣泰健康公布 2023 年一季报。公司 2023 年一季度实现收入 3.9 亿元，YoY-31.7%；实现归母净利润 0.4 亿元，YoY-35.7%；实现扣非归母净利润 0.3 亿元，YoY-39.5%。我们认为，受海外需求低迷影响，Q1 荣泰收入短期承压。但受益于产品结构优化和原材料价格下行，Q1 荣泰毛利率同比持续提升。 Q1 单季收入同比下降：分区域来看：1）内销方面，一二月份国内消费景气仍受到疫情过峰影响，我们判断 Q1 荣泰内销收入同比下降 10%+。据久谦数据显示，Q1 荣泰双品牌（荣泰+摩摩哒）线上销售额 YoY-18.1%。公司坚持市场下沉及空白市场扩张的战略，线下门店布局较多，随着国内线下消费逐步复苏，公司前期布局的线下门店有望展现成效。2）外销方面，海外按摩椅需求持续偏弱，我们判断 Q1 荣泰外销收入同比下降 40%+，主要受到韩国市场承压影响。展望后续，公司持续完善渠道结构，加大品牌营销力度，随着国内终端消费和海外订单需求逐步复苏，公司收入有望回升。 Q1 毛利率同比提升：Q1 荣泰单季度毛利率为 29.3%，同比+1.8pct，主要因为公司优化产品结构，高毛利产品占比提升，且受益于原材料价格下行。Q1 公司期间费用率同比+3.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.8pct、+0.5pct、+0.0pct、+0.5pct。受收入规模下降，且营销投放维持较高水平影响，Q1 销售费用率同比明显提升。综合影响之下，Q1 公司净利率为 9.7%，同比-0.6pct。后续随着原材料价格持续下行，消费复苏推动收入规模回升，公司盈利能力有望持续改善。 Q1 单季经营性现金流有所改善：荣泰 Q1 经营性现金流净流入0.2 亿元，去年同期为-0.3 亿。公司经营性现金流有所改善，主要因为原材料价格下降，公司采购支出减少，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金 YoY-46.5%，且公司持续消化材料库存，本期末，公司存货余额 1.8 亿元，YoY-42.1%。 投资建议：荣泰积极建设内销渠道，随着按摩器具普及率提升，公司内销收入有望回归快速增长轨道；同时，公司不断拓展海外市场，外销收入有望回升。随着后续国内外按摩椅消费逐步复苏，公司有望展现较大增长弹性。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 1.46/1.78/2.10 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司 2023年 18 倍 PE，6 个月目标价为 26.29 元。 风险提示：原材料价格大幅上升，人民币大幅升值，海外贸易政策风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E -14%-4%6%16%2022-042022-082022-122023-04荣泰健康沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563378 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/荣泰健康 主营收入 26.1 20.0 22.5 25.9 29.3 净利润 2.4 1.6 2.0 2.5 2.9 每股收益(元) 1.69 1.17 1.46 1.78 2.10 每股净资产(元) 12.69 13.33 14.78 15.76 16.91 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 12.8 18.4 14.8 12.1 10.3 市净率(倍) 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 净利润率 9.0% 8.2% 9.1% 9.6% 10.0% 净资产收益率 13.3% 8.8% 9.9% 11.3% 12.4% 股息收益率 3.2% 3.6% 2.7% 3.7% 4.4% ROIC 36.4% 25.2% 15.5% 38.0% 28.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/荣泰健康 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表 1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入 YoY 59 32 17 21 9 -26 -25 -41 -32 归母净利 YoY 132 3 -20 43 -15 -61 -19 -19 -36 扣非归母净利 YoY 177 -21 -28 -159 -30 -26 -15 -236 -40 销售毛利率 30 27 25 26 27 24 27 27 29 销售费用率 7 9 8 13 8 10 10 14 11 毛利率-销售费用率 23 18 16 13 19 15 17 13 18 销售净利率 13 10 7 6 10 5 9 9 10 ROE 4 4 3 3 3 2 2 2 2 扣非后 ROE 4 3 2 -1 2 2 2 1 1 ROA 2 2 1 1 2 1 1 1 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 118 99 84 100 104 110 107 125 102 经营活动现金净流量/收入 11 18 -23 39 -5 23 9 22 5 经营活动现金净流量/经营净收益 88 256 -386 0 -55 292 111 864 70 经营现金流净额占比 -45 50 42 64 -16 -93 61 105 -25 投资现