Q1海外收入承压，期待行业景气复苏

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 27 日 石头科技(688169.SH) 公司快报 Q1 海外收入承压，期待行业景气复苏 证券研究报告 小家电Ⅱ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 346 元 股价 (2023-04-26) 299.06 元 交易数据 总市值(百万元) 28,019.41 流通市值(百万元) 28,019.41 总股本(百万股) 93.69 流通股本(百万股) 93.69 12 个月价格区间 229.2/714.96 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -17.6 4.9 -52.4 绝对收益 -19.3 -0.4 -47.8 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 新品洗衣机性价比较高，期待逐步放量 2023-03-01 Q4 海外收入增速环比 Q3 提升 2023-02-28 加大费用投放力度，期待公司份额持续提升 2022-10-31 事件：石头科技公布 2022 年年报和 2023 年一季报。公司 2022Q4单季度营收 22.4 亿元，YoY+11.3%；实现归母净利润 3.3 亿元，YoY-15.0%。2023Q1 单季度公司营收 11.6 亿元，YoY-14.7%；归母净利润 2.0 亿元，YoY-40.4%。Q1 扫地机行业需求疲软，对石头 Q1 收入带来压力。石头 Q1 推出新品类洗衣机带来费用提升，Q1 盈利能力有所承压。 石头 2023Q1 单季度收入增速环比 2022Q4 下降：石头 2023Q1单季度收入增速环比 2022Q4 -26pct。分国内外来看，我们测算公司 Q1 国内收入同比下滑约 5%，海外收入同比下滑约 20%。海外分地区来看，我们测算美国业务收入实现 30%+同比增速，欧洲、亚太地区收入同比下滑 20%+。从份额来看，2023Q1 石头扫地机国内线上销售额份额同比+3pct（奥维），公司在行业内仍然保持较强的竞争力，增速放缓主要因为当前扫地机行业需求较为疲软。 石头 2023Q1 单季度毛利率同比提升：石头 2023Q1 单季度毛利率为 49.8%，同比+2.4pct。我们认为主要因为毛利率较高的国内电商渠道以及美亚渠道贡献的收入占比提升。 石头 2023Q1 单季度归母净利率同比下降：石头 2023Q1 单季度归母净利率为 17.6%，同比-7.6pct。拆分来看，2023Q1 石头毛利率-销售费用率同比-5.2pct，我们认为主要因为：1）盈利能力较强的欧洲、亚太地区业务贡献收入占比下降；2）公司 Q1 发布新品类分子筛洗烘一体洗衣机，为宣传新品类加大了费用投放力度，但是洗衣机尚未对收入产生较大贡献。2023Q1 石头管理/研发费用率同比+2.3pct/+2.8pct，我们认为主要因为公司收入有所下滑，对固定费用的摊薄作用减弱。 石头 2023Q1 账面现金环比增加较多：石头 2023Q1 现金及现金等价物余额为 17.0 亿元，环比 2022Q4 +8.7 亿元，主要因为公司Q1 投资活动产生现金流量净额 5.5 亿元。2023Q1 石头购买商品、接受劳务支付的现金为 15.9 亿元，同比+4.3 亿元，我们认为公司加大备货力度，反映对后续需求恢复的信心。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。新品类洗烘一体洗衣机有望带来收入增量。预计石头 2023~2025 年 EPS 分别为 13.05/15.90/17.69 元，给予 6 个月目标价 346 元，对应 2023年 PE 估值为 26.5x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：海外经济环境恶化，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 5,837.1 6,628.7 7,088.4 8,150.9 9,188.6 -44%-34%-24%-14%-4%6%16%2022-042022-082022-122023-04石头科技沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563313 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/石头科技 净利润 1,402.5 1,183.5 1,222.9 1,489.5 1,657.6 每股收益(元) 14.97 12.63 13.05 15.90 17.69 每股净资产(元) 90.63 102.00 113.70 127.21 142.25 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 20.0 23.7 22.9 18.8 16.9 市净率(倍) 3.3 2.9 2.6 2.4 2.1 净利润率 24.0% 17.9% 17.3% 18.3% 18.0% 净资产收益率 16.5% 12.4% 11.5% 12.5% 12.4% 股息收益率 0.9% 0.6% 0.7% 0.8% 0.9% ROIC 2,248.9% 101.0% 96.0% 114.4% 118.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/石头科技 表1：财务指标分析 % 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 营业收入 YoY 82 6 23 30 22 26 -1 11 -15 归母净利 YoY 151 1 -17 -18 9 -19 -35 -15 -40 扣非归母净利 YoY 138 -7 -20 -21 7 -2 -15 14 -46 销售毛利率 50 52 49 45 47 49 49 51 50 销售费用率 10 15 15 21 13 20 20 24 21 毛利率-销售费用率 40 37 34 24 34 28 30 27 29 销售净利率 28 27 25 19 25 18 16 15 18 ROE 4 4 5 5 4 3 3 4 2 扣非后 ROE 4 4 4 4 3 3 3 4 2 ROA 4 4 4 4 3 3 2 3 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 111 108