保险行业3月月报：负债端改善趋势不变，产寿险保费增长依然稳健

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业月报 2023 年 04 月 26 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -5.03%3.47%11.97%20.48%28.98%37.48%2022/42022/72022/102023/1保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上市险企 3 月保费点评：产寿险保费持续复苏，平安个人业务新单实现正增长》2023.04.18 《22 年资负两端触底，看好 23 年复苏向上——保险行业 2022 年报回顾与展望》2023.04.07 《保险行业 2 月月报：产寿险保费增速显著回升，负债端持续复苏中》2023.04.02 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 保险行业 3 月月报：负债端改善趋势不变，产寿险保费增长依然稳健 [Table_Summary] 投资要点：3 月单月产寿险保费均有所放缓，但仍稳健增长，人身险公司原保费收入同比+12%，健康险同比+2%，产险同比+10%，我们看好龙头险企的长期发展。资产端和负债端均有改善，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。  3 月单月人身险公司保费同比+12%，较 2 月增速略有放缓。1）2023 年 1-3 月人身险原保费 15862 亿元，同比+8.9%，规模保费 18714 亿元，同比+7.2%；可比口径下，人身险公司原保费收入同比+8.9%。3 月单月人身险公司原保费规模达 3683 亿元，同比+12.4%，较 2 月增速下降 8.3pct，2022 年同期增速为-1.3%。2）1-3 月保户投资新增交费（万能险为主）同比持平，投连险同比-49%。3 月单月保户投资新增交费同比-8%，较 2 月降幅收窄 6pct；投连险同比-40%，较 2 月降幅扩大 2pct。3）我们预计，3 月保费保持较快增长，主要原因为：①由于银行理财等其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品具有相对吸引力；②受人身险产品预定利率下调预期影响，增额终身寿险等产品短期销售升温。我们预计，伴随宏观经济逐步改善，保障型产品消费需求也将逐步复苏。  3 月单月健康险保费同比+2.4%，较 2 月增速-12pct。1）2023 年 1-3 月健康险保费同比+4.8%，2022 年同期增速为+3.5%。3 月单月健康险保费同比+2.4%，较 2 月增速下滑 11.7pct，2022 年同期增速为+9.3%。3 月末健康险占比为 21%，较 2 月末提升 3.5pct。2）我们认为，健康险短期增长乏力主要是由于市场需求仍然较弱，但从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过打通保险、体检、康复、养老、药品、医院等产业链条，建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。  3 月产险公司保费同比+9.8%，车险、非车险增速均放缓。1）2023 年 1-3 月产险公司保费达 4667 亿元，按可比口径同比+10.5%。3 月单月产险公司保费达1728 亿元，同比+9.8%，较 2 月增速-16.7pct，其中车险、非车险增速均有所放缓。2）车险保费增速明显放缓，主要由于新车销量相对平淡。3 月车险保费同比+5.4%，较 2 月增速下降 13.9pct。根据汽车工业协会数据，3 月汽车终端市场依然相对疲软，国内有效需求尚未完全释放，汽车产销量环比分别增长27.2%和 24.0%，同比分别增长 15.3%和 9.7%，而新能源车产销同比分别增长44.8%和 34.8%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。3）非车险保费增速普遍下滑，但大部分险种仍较快增长。农险/责任险/健康险/意外险 3 月保费分别同比+22%、+18%、+10%、-17%，分别较 2 月增速-44pct、-16pct、-15pct、-15pct。3）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。  2023 年 3 月末行业投资资产规模达 26.02 万亿元，较年初+3.9%。银行存款/债券/股票和基金/其他（非标等）分别占比 10.9%/42.1%/12.8%/34.2%。股票和基金 3 月末占比较年初+0.1pct，债券+1.2pct，银行存款-0.4pct，其他（非标等）-0.9pct。  负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 2 月以来保费增速显著改善，我们预计大部分险企 Q1 NBV 实现正增长，未来在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2）十年期国债收益率回落至 2.82%左右，未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 4 月 25 日保险板块估值 0.38-0.83 倍2023E P/EV，估值水平与公募基金持仓均处于历史低位，安全边际高，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 图1 2023 年 1-3 月保险行业保费同比增长情况（亿元） 02000400060008000100001200014000财产险意外险健康险寿险投资款新增交费投连险新增交费2022/3/312023/3/31+10.7%-15.6%+4.8%+10.8%+0.3%-49.1% 资料来源：银保监会官网，海通证券研究所。 备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报银保监会月报的内部未经审计数据。二者均来源于银保监会官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。 图2 2018 年以来健康险保费累计增速 -17%-2%6%9%15%19%21%24%50%44%39%35%31% 30% 30%18%21%20%18%17%16%16%28%25%16%15%13%8%5%4%0%0%3%2% 3%3%2%6%5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032