甲醇：近端有支撑，远端仍偏弱

专题报告 2023-4-26 李晶 能化组组长 从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 刘洁文 能化研究员 从业资格号：F03097315  0755-23375134  liujw@wkqh.cn 甲醇：近端有支撑，远端仍偏弱 报告要点： 供应端：近端检修，供应缩量，远端仍有回归预期，预计节后供应逐步回升。海外装置开工恢复到往年同期中高位水平，后续进口将逐渐走高。 需求端：节前传统下游补库与上游检修带动现货反弹走强，后续 MTO 复产预期对需求有一定支撑，但当前下游普遍偏弱，传统需求在甲醇走强后利润走差，后续传统需求将逐渐走淡。 库存：近端仍是低库存格局，后续随着供应回归将逐步进入累库阶段。 策略：09 为传统淡季合约，且叠加今年新增装置投产，09 之前预计供需仍偏宽松，单边震荡偏弱为主。价差方面仍可关注 09 合约 PP-3MA 下跌后的阶段性修复机会。月差方面，基于季节性与今年上下游的供需格局来看，9-1 价差仍是逢高反套格局。 2023-4-26 2 价差 主力移仓到 09 合约，当前基差对 09 盘面指导意义较弱，09 合约对应传统需求淡季与产能投放，供需仍将偏宽松为主，9-1 价差预计将继续走季节性反套逻辑，关注 9-1 逢高做空机会。 比价方面，合成氨与其他能化相关品种走低，甲醇估值被动抬升，另外煤炭的下跌进一步抬升甲醇利润区间，总体来看，甲醇估值明显走高。 图 1：甲醇 9-1 价差（元/吨） 图 2：甲醇 09 基差（元/吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 3：甲醇/天然气 图 4：甲醇/合成氨 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 5：甲醇/乙二醇 图 6：甲醇/布伦特 钢联、五矿期货研究中心 钢联、五矿期货研究中心 2023-4-26 3 图 7：甲醇/液化气 钢联、五矿期货研究中心 供应端 春检落地，西北多套装置停车，上游开工下滑至近年同期低位，供应端收缩明显，短期对现货起到明显支撑。从当前检修计划看，多数装置将在节后重启，届时叠加新装置提负，产量将会逐渐回升。 利润方面，随着现货走强与原料端煤炭的回落，煤制甲醇利润快速回升，当前内蒙现金流利润已接近盈亏平衡附近，随着利润修复，后续企业开工意愿有望提高。 进口方面，截至 2023 年 4 月 21 日，甲醇到港量 25.57 万吨，环比增 3.61 万吨。国际甲醇装置开工回归到同期中高水平，后续进口预计逐步回升。 图 8：甲醇：周度产量：全国(吨) 图 9：甲醇：产量：西北地区(吨) 数据来源：网络资料、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 10：甲醇：开工率：中国(%) 图 11：甲醇：开工率：西北地区(%) 2023-4-26 4 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 12：甲醇：开工率：国外(%) 图 13：内蒙煤制利润(元/吨) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 14：山东煤制利润(元/吨) 图 15：西南气制利润(元/吨) 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 16：总到港量（万吨) 图 17：到港量：华东（万吨) 2023-4-26 5 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 需求端 甲醇制烯烃总体开工同比偏低，港口 MTO 装置开工有所回升，后续部分 MTO 装置重启预计带来一定需求增量，但企业整体生产利润较低，需求未见明显好转。传统需求逐步进入淡季，随着原料走强，企业利润进一步恶化，需求难有明显好转，以走弱为主。 节前下游备货逐步进入尾声，传统下游近期采购量明显走高，多数企业已备好货，短期难有明显需求增量，关注节后需求情况。 图 18：甲醇制烯烃法：平均开工率：中国（%） 图 19：甲醇制烯烃：开工率：西北地区（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 20：甲醇制烯烃：开工率：华东地区（%） 图 21：甲醛开工（%） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 22：醋酸开工（%） 图 23：二甲醚：开工率（%） 2023-4-26 6 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 24：甲醛：生产利润（元/吨） 图 25：醋酸：生产利润（元/吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 26：二甲醚：生产利润（元/吨） 图 27：甲醇：传统下游厂家：采购量（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 28：甲醇制烯烃法：生产企业：采购量（吨） 图 29：甲醇：签约订单：数量（吨） 2023-4-26 7 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 库存 在供应缩量与下游刚需消耗下， 整体社会库存进一步走低，截止 4 月 21 号，港口甲醇库存 67.18万吨，同比低位。 图 30：甲醇港口库存（吨） 图 31：厂内库存（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 图 32：甲醇：原料：下游厂家：库存（吨） 图 33：甲醇：待发订单：数量：中国（吨） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 2023-4-26 8 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易