安泰科2023年有色金属市场报告会(上)：传统金属与战略资源金属篇

1 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安泰科 2023 年有色金属市场报告会（上）： 传统金属与战略资源金属篇 ➢ 宏观与有色： 变局下的有色金属市场 2022 年有色金属行业利润 3315 亿元，下降 8%，其中，矿山利润还是在增长，主要是冶炼利润下降；主营收入将近 8 万亿，可比口径增长 10.5%。 总产量方面，2025 年后，中国有色金属总产量将进入一个稳定平台期。2001-2015 年有色金属总产量年化复合增长率 13.9%，2016-2021 年有色金属产量年化复合增长 2.2%。 2023 年十种有色金属产量出现意外，可能会突破 7000 万吨，主要是口径变化，加入了 330 万吨级的工业硅，剔除了 600 万吨级的汞。 表：2022 年中国有色金属产销及全球占比 资料来源：安泰科 ➢ 铜：海外衰退未被交易，年内铜价前高后低 铜精矿： 2023 年年初以来有一系列供应扰动，如南美、非洲、印尼等等，不过即便考虑这些影响，也依然把这个精矿供应定义为宽松，至少是不太紧张的这么一个状态。主流机构年初认为今年铜精矿能够增长 90-130 万吨之间，安泰科做出的预测是接近 98 万吨，由于年初减损，目前往下调了十几万吨，即 80 多万增量。3 月以后认为精矿供应好转，所暂时没有下调太多，从各个企业公开的产量看，比去年来说还是要好很多，大部分应该有比较好的增长。但是如果看未来，我们认为今年可能是过去几年，包括未来几年，是铜精矿产量增长最大的一个年份。勘探预算上，在 2012 年左右达到一个高点，从勘探到最后开发，生产达产周期一般要 10 年左右，现在正好是 10 年前左右投入产能逐步释放的高峰期。 M Table_Title 2023 年 4 月 21 日 有色金属 Table_BaseInfo 会议纪要 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @essence.com.cn 021-68767839 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @essence.com.cn 021-68767839 肖静 Z0014087 吴江 Z0016394 孙芳芳 F03111330 张秀睿 F03099436 会议纪要 2 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 再往后我们看到 2024 年、2025 年整个的增量是逐步往下的，根据 ICSG 大型铜矿投产预期，基本上 2027、2028 年以后，这个量级才会更多一些。 精炼铜供应： 原生铜总体这块确实偏紧，但再生这块应该会弥补一部分。海外的精铜生产相对稳定，海外需求会有负增长出现。去年年底、今年年初的时候，欧洲一些数据其实是向好的，三四月份以后看到的很多指标就向不好的方向发展，但是更中长期看，很多欧美发达国家，它的再工业化持续回流，包括新能源领域的这些发展，还是有望令其需求中长期的趋于增长。对于整个全球的供需平衡和预测来看，不确定性其实很大，相对前两年还是偏宽松一些，30 万吨的过剩量应该说并不算很大。再考虑到库存在途等等很多因素，现货市场供应过剩不会很明显。 国内精铜现在的增长趋势比较明显，一方面铜精矿偏宽松，另外一方面由于疫情管控影响废铜回收这种不利因素不太存在，所以整个废铜供应端相对更好一些。废铜今年还有一个比较明显的特点，就是年初以来不少本身做再生铜杆的企业，因为铜杆那边利润比较差，干脆直接去做阳极板了，然后去卖给大型的冶炼企业，所以阳极板的供应废铜冷料等等这些都比去年要好。那么在这种情况下，再考虑到新产能的投放，今年国内的精铜产量应该比去年要高。 精炼铜需求： 往下游来看，今年 1 月份季节性因素，包括去年 12 月新冠疫情的管控调整以后，还是受到了一定的影响。更多工厂开工放假可能都是放假比较早，开工总数比较低，2 月份开始就逐步的恢复。进入二季度有一些大的企业可能现在都是满负荷，它的订单已经超过产能；有一些品种可能情况没有想象中好，比如像铜杆这些，我们看它的位置都是历史平均水平；废铜板可能会更差一些。精铜板消费是在逐步恢复，但是废铜板还是比较差。 下游企业了解来看，地产相关订单除非是现款现货基本上不愿意接，有账期的基本上也都不愿意接。房地产虽然不太好，但是二手房销售还不错，可能会带动后续的一些装修家电等等，或者是像水暖卫浴。但是从整个行业来看，整个的竞争压力是在逐步加大，大企业还行，很多小企业生产经营比较困难的，包括有一些出口的还是比较差。一方面欧美制造业在回落，整个海外的需求还是受到负面影响；另一方面今年了解到企业对价格的这种敏感度比往年更明显，如果这个价格往上涨一涨，很多订单就没有了，或者说不愿意去采购，所以今年整个企业对价格的敏感度较高。 供需总结： 结论上，传统板块很多地方需求下降，包括替代等等这方面因素存在，国内的整体需求不认为是一个持续增长的状态，哪怕新能源边际增速，也建议谨慎的去看。国内铜矿产量后面增速也要降下来，从精铜的产销关系来看，产量的增长还是要快于消费量的一个增长。如果不考虑其他因素，未来进口应该要下降。库存上，低库存对价格提供支撑的力度逐步减弱。宏观从美元看，应该有百分之六七十的时间还是跟铜价形成负相关关系。在这种情况下，很会议纪要 3 本报告版权属于国投安信期货有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多老外其实对今年美元是整体看偏弱的，那么对铜价的支持还是有的。从衰退导致美联储降息目前较快预期是 6 个月，现在市场很多认为是年底，那么往前推，可能也就是五六月份衰退很容易体现出来，市场会不会对于这些东西有一些交易或者说有一些想法，我觉得可能多少应该还是会有的。 综合来看，对于价格的预期主要在交易衰退和交易降息之间衡量，其实我个人认为降息的很多东西已经在之前的这个价格走势里面；但是海外的衰退，我个人认为现在交易起来相对来说最简单，因为第一他没有在价格的体现，第二目前这个价格基础，之前各种利好的价格都已经冲不上去了，可能往下会更容易一些。那么对于今年的价格预测，我们认为应该是一个前高后低。主要机构给我的底部区间应该是在 7500-8000 美元左右，也就是说 8000 以下可能很多机构愿意去做多。所以说不出现系统性的经济危机，或者是金融危机的话，我们认为这个区间相对支撑力度较好。今年下半年包括明年上半年可能是一个筑底，之后到 2025 年应该是反弹。 图：安泰科铜市供求平衡（单位：万吨） 资料来源：安泰科 ➢ 铝：高溢价时点已过，市场回归基本面主导 2023 年以来，在需求强预期与弱现实的碰撞下，宏观不断利空与生产受限持续利多的拉扯下，铝价走势相对平缓，维持区间震荡。这不同于过去三年疫情间，价格的大起大落。 2022 年国内消费乏力出口较好，去年国内主导消费领域消费疲态明显。而 2023 年房地产有望触底修复，1-3 月已有明显改观。一季度与地产后周期相关的家电板块也在好转，尤其冰箱产量结束了连续 13 个月的负增长。不过海外出口开始受到挑战，家电出口