权益策略周报(期权)：市场大幅调整时，期权市场的交易逻辑

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数1001201401601802002202401031051071091111131151172020-12-182021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-042021-06-212021-07-052021-07-192021-08-022021-08-162021-08-302021-09-132021-09-292021-10-20中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数 2023-04-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（期权） 市场大幅调整时，期权市场的交易逻辑 摘要：  策略推荐:波动率如期回升，抄底近月认购 股指方面，尽管短期市场回撤，但恐慌情绪暂未出现。观察股指期货持仓数据，大部分期货持仓并未大幅上行，显示未出现大规模对冲迹象，同时期权抄底情绪强烈，IV 上行以及成交额 PCR/成交量 PCR 升至 1.5 附近均可印证这一点，因此情绪崩盘的可能性极低。同时我们认为，五一之前无上行弹性，预计仍有负面因素扰动。首先，结合近十年经验，一季报披露之前市场偏弱居多，因稍晚披露业绩的企业踩雷可能性更大，故资金会倾向保守，其次，港币贬值压力令离岸流动性收缩，存在港股拖累 A 股的可能性。因此操作层面，仍建议关注相对安全的红利指数。 期权方面，上周标的表现先强后弱，上证 50 指数周度表现相对优异，创业板 ETF 和中证 1000 下跌幅度较大。上周五，市场大幅调整，多数品种成交额突破近半年来 90%分位数。此处以 IO、MO 以及沪市 500ETF 分析大跌市场下，期权市场的交易逻辑：1）从成交月份来看，是 IO 和 MO 当月合约成交比例仍然超 50%，末日轮博弈期权激活；2）从成交档位来看，各个品种在本轮成交价位基本集中在平值附近两档，交易深虚期权较少；3）从成交类型来看，市场积极交易认沽，而次月认沽合约持仓量变动较小，推测市场炒作短期认沽期权，同时拉高偏度指数，而非反映市场对后市悲观看法；4）成交时段来看，21 日高频数据显示，在下午 14：00 过后，大量资金入场抄底远月浅虚看涨。 波动率如期回升，周内多数品种走出向上修复趋势。在降波趋势中，上证 50ETF 期权波动率始终高于沪深 300ETF 期权，而在升波环境下依旧率先反弹，上证 50ETF 期权波动率韧性凸显。而 MO 期权上周整体表现弱势，叠加末日轮博弈，在此轮修复中斜率较高。目前部分品种波动率期限结构开始呈现，近月高远月低，预计短期内仍有波动率向下风险，期权卖方可适当布局，而期权可买方逢高止盈。 风险因子：1）一季报业绩暴雷  策略回顾：价值风格韧性凸显 上周标的表现先强后弱，上周三开始标的开始全线弱势运行，上证 50 指数周度表现相对优异，创业板 ETF 和中证 1000 下跌幅度较大。周度策略保护看跌策略，在市场大幅调整中获得认沽期权端收益，整体平均收益率为 0.4%。日度策略先进攻后防御，上周二布局牛市价差，上周四布局熊市价差，其余时间仍是保护看跌主导，整体平均收益率 10.04%。 21 日市场大跌，期权市场量价波共振，期权市场在交易什么？ 报告要点 中信期货权益策略周报（期权） 2 / 15 一、 策略回顾与推荐：短期仍有调整风险  上周策略跟踪：由攻转守，主题风格极致演绎 我们在上周的策略报告中推荐周度看跌保护策略。上周标的表现先强后弱，上周三开始标的开始全线弱势运行，上证 50 指数周度表现相对优异，创业板 ETF和中证 1000 下跌幅度较大。周度策略保护看跌策略，在市场大幅调整中获得认沽期权端收益，整体平均收益率为 0.4%。节前最后一周，市场缺少向上弹性，因此操作建议保护看跌为主，可逢高布局熊市价差组合。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略先进攻后防御，上周二布局牛市价差，上周四布局熊市价差，其余时间仍是保护看跌主导，整体平均收益率 10.04%。 图表 1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 04 月 17 日 期权端适当对冲防御 04 月 18 日 成交量温和放大，后市可期 04 月 19 日 复苏窗口，存在结构性机会 04 月 20 日 仍等待共振向上的机会 04 月 21 日 后市看风格修复 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 2：周度策略表现 图表 3：周度策略表现 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：期权日观点策略跟踪 图表 5：期权日观点策略跟踪 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 0.9811.0204-1704-1804-1904-2004-21上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.981.0304-1704-1804-1904-2004-21中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权0.81.804-1704-1804-1904-2004-21上证50ETF期权沪市300ETF期权深市300ETF期权中金所300指数期权0.81.304-1704-1804-1904-2004-21中证1000股指期权沪市500ETF期权深市500ETF期权创业板ETF期权 中信期货权益策略周报（期权） 3 / 15  股指观点：短期不过度看空，五一之前缺少向上弹性 尽管短期市场回撤，但恐慌情绪暂未出现。观察股指期货持仓数据，大部分期货持仓并未大幅上行，显示未出现