权益策略周报(股指)：短期不过度看空，五一之前缺少向上弹性

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-04-22 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|权益策略周报（股指） 短期不过度看空，五一之前缺少向上弹性 摘要： 观点：尽管短期市场回撤，但恐慌情绪暂未出现。观察股指期货持仓数据，大部分期货持仓并未大幅上行，显示未出现大规模对冲迹象，同时期权抄底情绪强烈，IV 上行以及成交额 PCR/成交量 PCR 升至 1.5 附近均可印证这一点，因此情绪崩盘的可能性极低。同时我们认为，五一之前无上行弹性，预计仍有负面因素扰动。首先，结合近十年经验，一季报披露之前市场偏弱居多，因稍晚披露业绩的企业踩雷可能性更大，故资金会倾向保守，其次，港币贬值压力令离岸流动性收缩，存在港股拖累 A 股的可能性。因此操作层面，仍建议关注相对安全的红利指数。 操作建议：配置红利指数 风险点：1）年报、一季报暴雷 21 日大跌之后如何应对？ 报告要点 中信期货权益策略周报（股指） 2 / 10 一、 股指：如何应对 21 日的大跌 （一） 一周回顾：指数先扬后抑 本周权益市场先扬后抑，沪指逼近 3400 点之后急速回落，主要宽基指数中仅红利指数上行，创业板指、中证 1000 等成长方向领跌。行业方面，家电、煤炭、银行上涨，资金布局低波方向，猜测与财报季临近，风险偏好下移有关。周五，前期强势的科创 50 指数、TMT 板块重挫，其余指数一并下行，本文重点讨论下跌的持续性问题。 图表 1： 市场风格 图表 2： 市场风格 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 （二） 如何看待周五的调整 A. TMT 调整成因分析 周五 TMT 重挫，市场无外乎归因为部分利空事件，其一，拜登你签署行政令，限制美国企业对中国部分关键经济领域的投资，其二，财报季负面影响开始显现，其中科大讯飞一季报亏损 0.58 亿，三六零一季报亏损 1.86 亿，计算机龙头业绩未兑现诱发资金兑现利润行为，其三，技术形态来看，科创 50 疑似双顶结构，重压之下强化资金谨慎心理。 但我们更倾向，上述因素仅是 TMT 调整的催化剂，而非调整的本质因素。科创50 之所以脆弱与当前的高波动环境有关，计算 4 月 21 日计算机、通信、传媒、电子滚动 20 日年化波动率均值，数据升至 41.17%，高波动叠加获利盘累积，板块本身对于利空敏感，因此利空出现之时自然易出现急速回撤。 -5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值周涨跌幅-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%大盘低波大盘高贝中盘低波中盘高贝小盘低波小盘高贝周涨跌幅 中信期货权益策略周报（股指） 3 / 10 图表 3： 科大讯飞季度净利润 图表 4： TMT 行业滚动 20 日波动率均值 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 B. 衍生品市场信号相对积极，并未出现恐慌信号 然而观测衍生品情绪，当前市场并未出现恐慌情绪： 其一，统计 4 月 21 日股指期货持仓量变化，仅 IC、IM 持仓上涨，盘面并没有出现大量资金入市对冲的情况； 其二，21 日下午出现大量期权资金抄底迹象，各看涨期权 IV 快速上升，同时计算各期权成交额 PCR/成交量 PCR 比值，以此反映资金抄底虚值看涨期权的比例，数据显示，MO 期权、创业板 ETF 期权、深 100 期权该数据在近 2 日均涨至 1.5 附近，虽不能说明底部已至，但至少可以说明距离阶段底部应该不远； 其三，观测 Q1 已披露的公募持仓数据，TMT 仍然欠配。首先，统计普通股票型基金重仓股持有市值变化，数据显示，电子、计算机、通信、传媒分别变化 6.33%、0.88%、-3.13%、-3.84%，公募增仓 TMT 迹象并不明显，当然这也可能与 TMT 市值偏小，难以成为重仓股有关。其次，统计普通股票型基金重仓股持有市值占比，电子、计算机、传媒、通信占比分别为 6.29%、5.11%、2.92%、1.09%，四者合计 15.4%，公募仓位仍大量集中在医药、食品及电新中。从这一角度出发，TMT 仍具备加仓空间，中期行情尚未结束。 -20246810002230.sz020406080100120TMT滚动20日年化波动率均值 中信期货权益策略周报（股指） 4 / 10 图表 5： 股指期货持仓量 图表 6： 期权成交额 PCR/成交量 PCR 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 7： 普通股票型基金 Q1 重仓股行业持仓变化 图表 8： 普通股票型基金 Q1 重仓股行业持仓占比 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 C. 财报季期间不急于加仓，但机会慢慢浮现 然而现阶段我们并不建议急于加仓，原因有二，其一，统计 2011 年之后一季报披露节点前后 10 日 Wind 全 A 指数平均表现，数据显示披露之前偏弱为主，越临近披露时点，滞后披露的企业业绩往往越差，因此资金会倾向更保守的操作，其二，港股市场本周也出现回撤，恒生科技指数跌幅达 4.66%，之所以近期港股美股分化，一大原因在于 Libor 美元利率远高于 Libor 利率，这导致资金更倾向持有美元，港币贬值风险令离岸流动性持续萎缩，因此在港元升值之前，港股也存在拖累 A 股的可能。 -20000200040006000800010000IFIHICIM持仓量变化0.000.501.001.502.002.502023-012023-012023-012023-012023-012023-012023-022023-022023-022023-022023-022023-022023-032023-032023