宏观专题报告：经济到底怎么样？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2023 年 04 月 23 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四》2023.04.18 《房地产现状如何？》2023.04.16 《出口的结构：还有哪些亮点？》2023.04.09 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 经济到底怎么样？ [Table_Summary] 投资要点：  一季度经济数据发布后，市场的讨论很多，不过资产价格对数据的反应并不大。看待今年的经济数据，一方面要和中观、微观的数据结合起来，尽可能客观的考察经济的总量和结构特征；另一方面，也要剔除基数的因素，因为过去三年经济多多少少都受到新冠疫情的影响，存在低基数效应，纯粹看同比增速数据，可能会误判经济的实际“景气”程度。  那么如何剔除基数对数据带来的干扰呢？一种方法是对数据做季节性调整，看环比增长速度。另外一种方法是计算和 2019 年正常年份相比的平均增长速度。我们采用两种方法对一季度的数据做了处理，来观察经济的景气程度。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 总量：复苏相对温和.................................................................................................. 4 2. 供给端：工业回落仍然较高，服务回升仍显低 .......................................................... 5 3. 消费：增速降台阶，更关注结构 ............................................................................... 6 4. 投资：地产或再走弱.................................................................................................. 8 5. 出口：趋势或仍下行.................................................................................................. 9 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 我国 GDP 同比增速（%） .................................................................................. 4 图 2 我国实际 GDP 指数 ............................................................................................ 4 图 3 我国社融增长（%） ........................................................................................... 5 图 4 我国工业增加值同比增速（%） ......................................................................... 5 图 5 我国工业增加值指数 ........................................................................................... 6 图 6 我国服务业生产指数同比增速（%） .................................................................. 6 图 7 我国消费同比增速（%） .................................................................................... 7 图 8 我国社会消费品零售季调后规模（亿媛） .......................................................... 7 图 9 各类消费在营店铺数量变化（2018 年 Q2=100） .............................................. 7 图 10 中国居民超额储蓄规模估算（万亿） ................................................................ 8 图 11 30 城商品房成交面积（季调后，万平方米） ..................................................... 8 图 12 我国基建增速维持在高位（%） ....................................................................... 9 图 13 我国进出口金额（季调后、亿美元） ................................................................ 9 图 14 美国进口中：中国的占比（%） ..................................................................... 10 图 15 欧洲进口中：中国的占比（万亿） ................................................................. 10 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 总量：复苏相对温和 官方发布的一季度 GDP 同比增速为 4.5%，如果剔除基数和 2019 年同期去对比，测算出的年化平均增速为 4.9%，确实相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前 2019年的 6%附近的增速，还有较大的差距。 在 2021 年的时候，新冠疫情