一季度业绩不佳，期待新产品驱动的业绩反弹

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 长城汽车（601633.SH） 一季度业绩不佳，期待新产品驱动的业绩反弹 副标题 投资要点： ➢ 一季度销量下滑、行业终端价格下行，业绩表现不佳。公司2023年一季度实现收入290亿元，同比下降14%，环比下降23%；实现归母净利润1.74亿，同比下降89%，环比增长65%。一季度业绩下滑主要系销量表现不佳(总销量22.0万辆，同比下降22.4%)叠加行业终端价格下行，毛利率下滑至16%，叠加一季度销售/管理/研发/财务费用率上升至5/4/5/0%，净利率下滑至0.6%。 ➢ 新车型少+渠道改造+老车型降价导致一季度销量不及预期。除受行业层面整车集中降价影响外，公司一季度新车型少+渠道改造+老车型降价，销量走弱：1）一季度新车型主要为二代大狗，上市后月销不及预期，系选装率高导致生产交付周期长；2）3月中下旬对哈弗H6、欧拉好猫分别给予1.5w、2.2w现金优惠，盈利能力承压；3）哈弗旗下多家门店处于改造状态无法售车，影响哈弗3月销量。 ➢ 新车型及改款发布，后续业绩环比改善确定性强。公司于4月13日发布蓝山DHT-phev，上市后盲订转化数量已超5000，市场反馈良好；4月25日起全国陆续交付，对下半年业绩有望带来较大推动。除蓝山DHT-phev外，公司计划于年内实现枭龙/枭龙MAX、坦克500phev等车型的上市及交付，并对已有车型进行改款（23款芭蕾猫起售价14.98万元起，相较22款降价超4万元），后续季度销量及业绩双回暖的确定性强。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到公司价格策略有所调整，我们调整公司2023-2025年归母净利润为64/107/125亿元（前值为85/122/146亿元）。公司4月21日收盘价27.37元/股，对应2023-25年PE为36/22/19倍。新车密集发布+目前处于业绩低点，参考公司历史平均估值，给予公司23年46.7倍PE，对应目标价35.25元，维持“持有”评级。 ➢ 风险提示：传统燃油车销量下滑、新车型销量不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、估值风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 136,405 137,340 200,407 255,200 290,150 增长率 32% 1% 45.9% 27.3% 13.7% 净利润（百万元） 6,726 8,266 6,354 10,662 12,539 增长率 25% 23% -23.1% 67.8% 17.6% EPS（元/股） 0.79 0.97 0.75 1.26 1.48 市盈率（P/E） 34.5 28.1 36.6 21.8 18.5 市净率（P/B） 3.7 3.6 3.4 3.0 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 汽车 2023 年 04 月 23 日 Tabl e_First|Tabl e_R ati ng 持有(维持评级) 当前价格： 27.37 元 目标价格： 35.25 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 8486/6133 流通 A 股市值（百万元） 232272/167847 每股净资产（元） 7.64 资产负债率（%） 64.44 一年内最高/最低（元） 42.18/22.27 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 樊夏沛 执业证书编号：S0210522120001 邮箱： fxp3989@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_C ontacter Tabl e_First|Tabl e_R elateR eport 相关报告 1、《混动系统技术过硬，2023 产品大年集中兑现》——2023.04.04 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%100%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03长城汽车沪深300 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|长城汽车 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 35,773 36,187 44,057 53,280 营业收入 137,340 200,407 255,200 290,150 应收票据及账款 9,347 13,639 17,368 19,747 营业成本 110,739 161,878 204,011 231,467 预付账款 2,229 3,258 4,106 4,659 税金及附加 5,121 7,471 9,514 10,817 存货 22,375 32,707 41,220 46,767 销售费用 5,876 8,016 10,208 11,606 合同资产 4 6 8 9 管理费用 4,893 6,914 8,932 10,155 其他流动资产 37,957 54,438 68,757 77,891 研发费用 6,445 9,018 10,974 12,476 流动资产合计 107,681 140,230 175,508 202,344 财务费用 -2,488 214 -8 21 长期股权投资 10,286 10,286 10,286 10,286 信用减值损失 -26 0 0 0 固定资产 26,949 27,959 29,994 30,957 资产减值损失 -337 0 0 0 在建工程 8,306 7,806 7,606 7,706 公允价值变动收益 50 0 0 0 无形资产 8,197 10,013 11,941 13,676 投资收益 671 0 0 0 商誉 28 28 28 28 其他收益 850 0 0 0 其他非流动资产 23,911 25,583 27,199 28,596 营业利润 7,967 6,895 11,570 13,607 非流动资产合计 77,677 81,674 87,054 91,248 营业外收入