一季度营收归母有所回升，建议关注行业恢复性增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Apr 2023 诺禾致源 Novogene (688315 CH) 一季度营收归母有所回升，建议关注行业恢复性增长 1Q23 Revenue Attribution has Rebounded, Suggesting Focus on Resumed Industry Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb39.28 目标价 Rmb41.47 市值 Rmb15.72bn / US$2.29bn 日交易额 (3 个月均值) US$10.80mn 发行股票数目 400.20mn 自由流通股 (%) 45% 1 年股价最高最低值 Rmb39.75-Rmb18.08 注：现价 Rmb39.28 为 2023 年 4 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 41.8% 17.5% 57.5% 绝对值（美元） 41.8% 15.6% 45.9% 相对 MSCI China 36.8% 23.7% 60.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,926 2,541 3,332 4,345 (+/-) 3% 32% 31% 30% 净利润 177 278 378 503 (+/-) -21% 57% 36% 33% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.44 0.70 0.94 1.26 毛利率 44.3% 42.7% 41.2% 41.1% 净资产收益率 9.0% 12.4% 14.4% 16.1% 市盈率 89 56 42 31 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司 2022 年营收 19.26 亿元（同比增长 3.17%），归母净利润1.77 亿元（同比下降 21.30%），扣非归母净利润 1.54 亿元（同比下降 12.58%）。分季度看，公司 2022 年 Q4 营收 5.61 亿元（ 同 比 下 降 5.01% ） ， 归 母 净 利 润 0.64 亿 元 （ 同 比 下 降33.02%），扣非归母净利润 0.49 亿元（同比下降 35.29%）。公司 2023 年 Q1 营收 4.41 亿元（同比增长 13.96%），归母净利润0.23 亿元（同比增长 19.27%），扣非归母净利润 0.20 亿元（同比增长 60.88%）。  2022 年，诺禾致源继续加大全球布局，2022 年 9 月 1 日，诺禾致源广州实验室正式启用，全面提升区域服务能力，诺禾致源广州实验室是公司在华南区域第一个自建实验室，也是严格按照诺禾致源全球科技服务实验室 SOP 要求打造的实验室。通过配备先进的小型柔性智能交付系统 Falcon II，诺禾致源广州实验室能够完成核酸样本的检测、建库、测序和分析的自动化工作，提高交付稳定性，更好地服务整个华南区域及周边的客户。 有效落实诺禾致源全球本土化、区域中心化部署。  多组学的集成解决方案协助科学家以更系统的视角迎接复杂挑战。公司在多组学解决方案上建立了完善的服务体系，公司已开发包括基因组、转录组、表观组、空间转录组、单细胞测序、质谱分析、基因分型等在内的全方位多组学产品。此外，公司瞄准科研用户的最新需求，持续开发各类组学之间的整合分析方案，目前已具备转录组代谢组整合分析、宏基因组代谢组整合分析、转录组蛋白质组整合分析 、基因组代谢组整合分析、转录组表观组整合分析、转录组翻译组整合分析、单细胞转录组及空间转录组整合分析等多类型的整合分析手段。公司在 2022 年进一步进行多组学数据的研究，可为客户提供多种组学数据的统一管理与分析服务。  盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 0.70、0.94、1.26 元（原 23/24 年 EPS 为 1.02、1.38 元），归母净利润增速为 57.1%、35.6%、33.2%，参考可比公司估值，考虑公司所处基因测序行业的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年60 倍 PE，对应目标价 41.47 元(原 22 年 38 倍 PE，原目标价28.89，涨幅 44%），维持“优于大市”评级。 风险提示：海内外客户需求下降，核心供应商提价，竞争加剧导致毛利率降低等。 [Table_Author] Kehan Meng kh.meng@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 20 Apr 2023 2 [Table_header2] 诺禾致源 (688315 CH) 维持优于大市 表 1 分项盈利预测表 项目 2022 2023E 2024E 2025E 生命科学基础科研服务（万元） 64169.6 84703.8 110115.0 140947.2 yoy -2.1% 32.0% 30.0% 28.0% 毛利率（%） 54.7% 54.0% 52.0% 52.0% 医学研究与技术服务（万元） 25257.6 34097.8 46032.1 60762.3 yoy -7.5% 35.0% 35.0% 32.0% 毛利率（%） 44.1% 43.0% 41.0% 41.0% 建库测序平台服务（万元） 83524.3 112757.8 152223.0 205501.1 yoy 18.6% 35.0% 35.0% 35.0% 毛利率（%） 36.7% 35.0% 34.0% 34.0% 其他主营业务（万元） 19526.1 22455.0 24700.5 27170.5 yoy -15.3% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率（%） 42.6% 38.0% 38.0% 38.0% 其他业务（万元） 85.8 107.3 134.1 167.6 yoy -68.6% 25.0% 25.0% 25.0% 毛利率（%） 39.4% 40.0% 40.0% 40.0% 合计（万元） 192563.4 254121.7 333204.7 434548.8 yoy 3.2% 32