全球大类资产配置季报：美元进入下行通道，风险资产迎来布局机会

大类资产配置季报 1 全球大类资产配置季报 美元进入下行通道 风险资产迎来布局机会 摘要： 一季度全球资本市场经历了风险偏好下移至风险偏好回升的转换过程。2 月美联储加息节奏放缓至 25bp 后，全球风险资产一度迎来阶段性反弹。但随后美国 1 月就业数据超预期坚挺，市场对美联储加息 50bp 的预期一度再度升温，2 月风险偏好下移。进入 3 月后，硅谷银行引发的银行危机引发全球资本市场短期恐慌，各类资产一度交易衰退逻辑。但本次银行危机随后暂没有进一步发酵，美联储 3 月再度加息 25bp 符合预期，同时为应对此次危机短期变相扩表，使得全球市场风险偏好快速修复。各类风险资产价格基本修复至银行危机前水平。同时美国 2 月 PPI 超预期下降，核心 PCE 也出现松动，就业市场职位空缺数大幅下降，市场对美联储年内降息的预期逐步升温。美债长端利率出现下行，美国地产逐步走出承压最大的时刻。 展望二季度，美联储大概率再进行一次 25bp 的加息，也可能是本轮紧缩周期的最后一次加息。美债中长期配置价值开始显现。美元指数二季度预计进一步走弱，进入中长期下行通道，利多新兴经济体风险资产和商品市场。非美货币有望进入升值周期。美股的下行压力将逐步从估值端转向业绩端，当前整体估值仍偏高，暂不具备较好的配置价值。欧股进一步上行动能不足，相较而言下一阶段国内核心权益的资产回报预期更乐观，港股上涨弹性将更好。随着风险偏好的回升，国内债市二季度的吸引力将下降，日本债市短期避险需求过后，将面临央行货币政策的不确定性，或将再度面临抛压。商品方面，黄金将迎来中长期配置机会。工业品价格将继续受国内需求支撑维持坚挺，原油价格仍有继续向上修复的空间。房地产方面，香港房地产复苏的势头近期仍可延续，美国地产下行压力最大的时点已过。 。 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 作者：宏观与大类资产研究中心 梁海宽 执业编号：F3064313(从业) Z0015305(投资咨询) 联系方式：010-68518650/ lianghaikuan@foundersc.com 成文时间：2023年4月9日 星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 大类资产配置季报 2 目录 一、 第一季度全球大类资产表现回顾 ...................................................................................................... 3 二、 全球宏观经济综述 .............................................................................................................................. 4 三、 股票市场 ............................................................................................................................................ 11 四、 债券市场 ............................................................................................................................................ 14 五、 外汇市场 ............................................................................................................................................ 18 六、 商品市场 ............................................................................................................................................ 19 七、 房地产市场 ........................................................................................................................................ 21 八、二季度大类资产配置建议 ....................................................................................................................... 25 pOpMnNrRtQtQoNuNsOrPtMaQaO8OsQoOpNsRjMrRrNiNrQpPaQmNtNNZpNrPuOpNrR 大类资产配置季报 3 一、 第一季度全球大类资产表现回顾 表 1：全球大类资产一季度表现 资料来源：Wind，Bloomberg，方正中期研究院 一季度虽然市场风险偏好大幅波动，但权益市场整体回报仍较为可观。发达经济体权益资产整体表现好于新兴经济体，美股纳斯达克领涨，纳斯达克 100 指数一度进入技术性牛市。欧元区三大股指累计涨幅也超过 10%，部分欧洲主要股指一季度创出历史新高。国内权益资产回报在亚太地区居前，风格在一季度逐步从价值切换至成长。债券市场方面，全球主要市场债券收益率一季度多以下行为主。市场对美联储结束本轮紧缩的预期逐步增强。外汇市场方面，美元一季度小幅走弱，多数非美货币出现升值，人民币汇率维持稳定。商品市场方面，贵金属板块涨幅居前。一方面受银行危机导致的避险 大类资产配置季报 4 需求驱动，另一方面美债实际利率拐点的出现为中长期配置贵金属提供了机会。房地产市场，一季度国内地产投资增速降幅收窄，销售和竣工出现转好。美国地产延续复苏态势，2 月新房销售再度创出阶段性高点。 二、 全球宏观经济综述 2022 年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长 2.6%，较此前公布的修正数据下调 0.1个百分点。去年第四季度占美国经济总量约 70%的个人消费支出增长 1%，增幅较此前公布的修正数据下调0.4 个百分点。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资增长 4%，增幅上调 0.7 个百分点。同时，住宅类固定资产投资暴跌 25.1%，净出口为当季经济增长贡献 0.42 个百分点，私人库存投资贡献 1.47 个百分点。2022 年全年美国经济增长 2