金融工程热点报告：30年国债期货定价分析

金融工程 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 风险中性定价原理（risk-neutral valuation） [Table_Title] 30 年国债期货定价分析 [Table_Rank] 报告日期： 2023 年 04 月 19 日 [Table_Summary] ★主要内容 中金所于 4 月 14 日通知公布首批 4 月 21 日上市交易的合约为 2023 年 6 月、2023 年 9 月及 2023 年 12 月合约。目前满足30 年国债期货可交割券的国债共有十只，最长久期为 19.18年，存量余额约 1.66 万亿左右。 我们结合当前市场不同品种转换期权估值与净基差水平对30 年国债期货基差运行曲线进行预估，基于历史统计法下，参考 2 年期国债期货历史净基差分位数得到 TL2306 基差预估为 0.16，对应区间为 0.11 至 0.30，TL2309 基差预估为 0.48，对应区间为 0.31 至 0.68，TL2312 基差预估为 0.89，对应区间为 0.54 至 1.13。基于无套利方法计算基差上下边界， TL2306基差无套利区间为-0.12 至 0.73，TL2309 基差无套利区间为-0.32 至 2.02，TL2312 基差无套利区间为-0.53 至 3.30。新品种上市初期，基差波动也存在一定的突破无套利区间的风险。 30 年国债期货有助于提升现券交易活跃度，尤其对新券影响相对更大。此外，30 年国债期货的基差、期限价差等指标也可进一步丰富债券市场情绪指标维度。 长期资金运用 30 年期货的主要优势在于 1）久期远高于其他品种，大幅提升长期资金久期管理效率；2）单位久期资金占用低，提升资金利率效率节约成本；3）30 年国债期货 CTD切换概率低，进而 30 年国债期货期现联动性更高、久期更为稳定，有助于提升风险管理效率。 套利策略方面，上市初期可重点关注基差交易与跨期套利机会。30 年国债期货可能存在一定出现正套空间的可能性，加之上市初期基差波动可能较大进而出现短期套利机会。跨期套利方面，基于基差水平预估情况来看，30 年跨期价差或较为接近 5 年期国债期货，近远季价差的定价也较为值得关注。 ★风险提示 量化模型有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 [Table_Analyser] 王冬黎 金融工程首席分析师 从业资格号： F3032817 投资咨询号： Z0014348 Tel： 8621-63325888-3975 Email： dongli.wang@orientfutures.com 热点报告-金融工程 金融工程-热点报告 2023-04-19 2 期货研究报告 【行业研究】 目录 1. 30 年国债期货合约 ........................................................................................................................................................................... 4 2. 可交割券分析 ..................................................................................................................................................................................... 5 3. 基差分析 ............................................................................................................................................................................................. 7 4. 上市影响与策略关注 ..................................................................................................................................................................... 10 5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................................... 10 金融工程-热点报告 2023-04-19 3 期货研究报告 图表目录 图表 1：国债期货品种合约要素表 ............................................................................................................................................................................................ 4 图表 2：30 年国债期货可交割券发行量与存量情况 ......................................................................................................................................