股票股指期权：下行降波，可逢低构建牛市看涨价差策略

金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 股票股指期权：下行降波，可逢低构建牛市看涨价差策略。 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 下行降波，可逢低构建牛市看涨价差策略。 【正文】 表 1：期权市场数据统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2023 年 4 月 19 日 金融衍生品研究 国泰君安期货研究所 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1. 上证 50 股指期权 【成交持仓情况】 标的行情： 今日上证 50 收盘于 2720.72 点，涨跌为-23.74 点，成交量为 32.90 亿手。 期权方面： 今日期权全部合约总成交量为 4.36 万手，总持仓量为 5.59 万手，其中，期权主力合约成交量为 3.58 万手，持仓量为 2.94 万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为 2750，看跌期权最大持仓价位为2600。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR 分析】 从 PC Ratio 来看，期权主力合约成交量 PCR 为 63.46%，持仓量 PCR 为 83.53%。期权全部合约成交量 PCR 为 61.90%，持仓量 PCR 为 72.28%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为 12.94%，相比于前一交易日变动了-0.68%，同期限历史波动率为 14.22%，相比于前一交易日变动了-3.17%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将持平。 【偏度分析】 偏度值为 12.97%，相比于前一交易日变动了 3.20%。从偏度数值变化来看，市场表现为看涨情绪上升。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 表 2：上证 50 股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表 3：上证 50 股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图 1 上证 50 股指期权主力合约波动率走势图 24502500255026002650270027502800285029005%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2022/12/192023/1/92023/1/302023/2/202023/3/132023/4/3000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 2：上证 50 股指期权主力合约持仓量 图 3：上证 50 股指期权全合约 PCR 400020000200040002,3502,4002,4502,5002,6002,7002,8002,9003,0003,100call持仓量Put持仓量 00.20.40.60.811.21.424502500255026002650270027502800285029002022/12/192022/12/292023/1/82023/1/182023/1/282023/2/72023/2/172023/2/272023/3/92023/3/192023/3/292023/4/82023/4/18000016成交量PCR持仓量PCR 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图 4：上证 50 股指期权主力合约虚值隐含波动率曲线 图 5：上证 50 股指期权主力合约偏度走势图 12%22%32%42%52%62%2350240024502500260027002800290030003100主力合约今日IV主力合约昨日IV -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2022/12/192023/1/282023/3/92023/4/18主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图 6：上证 50 股指期权波动率锥 图 7：上证 50 股指期权波动率期限结构 0%5%10%15%20%25%30%35%40%9075502510HVATM-IV202304202305 12.5%13.0%13.5%14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%16.5%17.0%17.5%IV01IV02IV03IV04IV05IV06今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2. 中证 1000 股指期权 【成交持仓情况】 标的行情： 今日中证 1000 股指收盘于 6965.58 点，涨跌为-31.50 点，成交量为 168.97 亿手。 期权方面： 今日期权全部合约总成交量为 7.33 万手，总持仓量为 10.15 万手，其中，期权主力合约成交量为 5.33 万手，持仓量为 3.98 万手。 【最大持仓位分析】 从行权价看，期权主力合约看涨期权最大持仓价位为 7000，看跌期权最大持仓价位为7000。这两个期权持仓量密集的行权价将作为阻力位和支撑位重要参考数值。 【PCR 分析】 从 PC Ratio 来看，期权主力合约成交量 PCR 为 74.61%，持仓量 PCR 为 119.10%。期权全部合约成交量 PCR 为 76.75%，持仓量 PCR 为 109.73%。 【波动率分析】 今日期权主力合约平值隐含波动率为 12.01%，相比于前一交易日变动了-0.18%，同期限历史波动率为 2.51%，相比于前一交易日变动了 1.18%。从隐含波动率和历史波动率的差值来看，预期隐含波动率的走势将下跌。 【偏度分析】 偏度值为-13.47%，相比于前一交易日变动了-14.20%。从偏度数值变化来看，市场表现为看跌情绪上升。 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 表 4：中证 1000 股指期权主力合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表 5：中证 1000 股指期权主力系列合约行情统计 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图 8：中证 1000 股指期权主力合约波动率走势图 550057005900610063006500670069007100730075005%10%15%20%25%30%35%2022/7/212022/8/212022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/212023/1/212023/2/21 2023/3/21000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 金融衍生品研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 9：中证 1000 股指期权主力合约持仓量 图 10：中证 1000 股指期权全合约 PCR 10000500005000100006000620064006600680070007200740076007800ca