华工科技(000988)费用管控良好，海外业务亟待突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 华工科技（000988）公司季报点评 2023 年 04 月 18 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 18 日收盘价（元） 32.68 52 周股价波动（元） 14.78-34.08 总股本/流通 A 股（百万股） 1006/1005 总市值/流通市值（百万元） 31221/31205 相关研究 [Table_ReportInfo] 《通信校企改革龙头发力，业绩增长加速》2023.03.02 《经营稳步向上，发力新业务未来可期》2022.11.01 《半年业绩快速增长，经营逐步再上台阶》2022.07.28 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.81%4.19%24.19%44.19%64.19%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1华工科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 45.1 60.1 71.7 相对涨幅（%） 40.3 57.2 71.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 联系人:夏凡 Tel:(021)23154128 Email:xf13728@haitong.com 费用管控良好，海外业务亟待突破 [Table_Summary] 投资要点：  事件：华工科技发布 2023 年一季报，公司 2023Q1 收入 26.65 亿元（同比-6.76%），归母净利润 3.08 亿元（同比+36.34%），扣非归母净利润 2.76 亿元（同比+33.17%），毛利率 21.16%（同比+3.14PCT）。  费用管控良好，研发投入稳定提升。公司存货 21.79 亿元（同比-8.36%），合同负债 4.59 亿元（同比-3.52%），经营性净现金流 2.27 亿元（同比+266.32%）；销售费用 1.21 亿元（同比-18.12%），管理费用 0.71 亿元（同比-2.35%），财务费用-0.17 亿元（基本持平），研发费用 1.28 亿元（同比+23.40%），成本&费用控制进一步显现。  华工正源北美业务亟待突破。公司与北美十几家客户面对面的进行了非常深入的技术路线和长期合作方面的交流，预计今年在北美的销售收入有望达到1.5 亿美元规模，其中大概约 8 成是用于 AI 的光模块，出货产品从100G\200G\400G\800G 全覆盖，并确定了 1.6T 产品研发计划。此外，公司的相干光模块产品在北美市场表现亮眼，全球第一个推出了 400G ZR+PRO产品，在发射光功率、接收灵敏度、光的性噪比方面优于业界水平，技术上处于领先，开始送样并收获小批量订单。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 154.43 亿元、191.05 亿元、236.67 亿元，归母净利润分别为 11.96 亿元、15.82 亿元、20.43亿元，EPS 为 1.19 元、1.57 元、2.03 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2023 年动态 PE 区间 30-35X，对应合理价值区间35.70-41.65 元，“优于大市”评级。  风险提示。激光设备行业景气度低于预期、光器件价格竞争超预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10167 12011 15443 19105 23667 (+/-)YoY(%) 65.6% 18.1% 28.6% 23.7% 23.9% 净利润(百万元) 761 906 1196 1582 2043 (+/-)YoY(%) 38.2% 19.1% 32.0% 32.2% 29.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.76 0.90 1.19 1.57 2.03 毛利率(%) 17.0% 19.2% 20.0% 20.5% 20.7% 净资产收益率(%) 10.3% 11.0% 12.7% 14.4% 15.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华工科技（000988）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比上市公司估值比较 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 收盘价 （元） 总市值（亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002281.SZ 光迅科技 25.86 202.48 0.81 0.94 1.06 32 28 24 002008.SZ 大族激光 29.05 305.64 1.15 1.61 2.03 25 18 14 002222.SZ 福晶科技 30.34 129.70 0.51 0.64 0.79 59 48 38 300024.SZ 机器人 11.66 180.75 0.03 0.12 0.19 405 100 62 300620.SZ 光库科技 55.20 90.57 0.72 1.06 1.44 77 52 38 002371.SZ 北方华创 328.90 1739.07 4.46 5.87 8.00 74 56 41 平均 75 54 40 备注：收盘价日期为 2023 年 4 月 17 日，可比公司 EPS 采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们预计 2023-2025 年公司光器件业务增速有所回升；22 年激光业务逆势增长，预计 23-25 年将维持较快增长趋势；目前公司新能源车热管理业务需求旺盛，我们判断 23-25 年敏感元器件有望保持快速增长。伴随公司相关产品规模扩大及成本管控效果显现，整体毛利率有望平稳回升。 表 2 华工科技主营业务分拆预测（亿元） 年份 2021 2022 2023E 2024E 2025E 光器件系列 营业收入 53.80 57.10 68.52 82.22 98.67 增速 80.00% 5.48% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 7.09% 8.94% 9.00% 9.00% 9.00% 激光加工业务 营业收入 26.07 32.89 42.76 53.44 66.81 增速 40.00% 21.73% 30.00% 25.00% 25.00% 毛利率 30.34% 32.38% 33.00% 34.00% 34.00% 敏感元器件 营业收入 14.15 23.20 34.80 45.24 58.81 增速 50.00% 60.42% 50.00% 30.00% 30.00%