传媒行业：内生增长加速，行业成长性仍劲

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018 年 01 月 31 日 传媒行业 内生增长加速，行业成长性仍劲 ——新时代传媒 行业点评 行业点评 事件：总营收同比增长 10.08%，其中影视游戏广告等子行业明显向好1 月 31 日，国家统计局发布 2017 年规模以上文化企业经营数据。据对5.5 万家文化企业调查，2017 年共实现营业收入 91950 亿元，比上年增长 10.8%，多个子行业继续保持较快增长。其中，广播电视电影总营收 1749 亿元，全年 17%增速 Q4 增速达 36%；文化信息传输服务业营业收入 7990 亿元，全年增长 34.6%。主要观点：内生人均产值与消费时长推动增长，行业距天花板仍较大距离传媒行业的核心资产是人，消费场景依赖消费终端。人是传媒板块的核心资产，具体跟踪是人均产值和消费时长。人的价值越来越大，行业的产品附加值越来越高，这是传媒行业具有的长期逻辑的内生增长动力。 产值是供给端，消费时长是需求端。消费时长增长推动行业产值的增加，一方面是量的增加，另一方面价格同时上涨。我们认为消费时长及其可变现能力都在向好。消费滞后于设备，但增速高于设备增速。过去五年网民总消费人数增加大约 5%，但传媒相关网站和软件消费时长增长约 10%，手机端增加约10-15%，高于预期。我国的传媒行业不仅是一个长期成长性行业，且行业的天花板还有段距离。我国整个传媒板块人均产值 40 万，行业人均 33 万，与韩国 22 万美金，美国 30 万美金比，空间仍较大。投资建议：优选个股，布局龙头市场蓝筹行情趋势没有改变，但是市场风险偏好有所提高。传媒板块估值持续消化已回到底部区间，部分细分领域已经呈现了较高的性价比。 我们认为，当前投资可以主要布局：1）图书、图片等 IP 运营公司，受益于版权付费市场的迅猛发展，业绩具有高成长的潜力；2）电影行业龙头公司，电影票房和口碑超预期；3）游戏、影视剧、广告等行业的龙头公司，业绩确定性最高、估值相对较低。重点推荐标的业绩和评级 证券 股票 EPS PE 投资 代码 名称 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 300251.SZ 光线传媒 0.25 0.30 0.36 45.4 37.8 31.5 推荐 002555.SZ 三七互娱 0.51 0.78 0.99 37.8 26.2 20.7 推荐 002027.SZ 分众传媒 0.36 0.44 0.52 38.9 31.86 27.0 强烈推荐 000681.SZ 视觉中国 0.31 0.44 0.58 61.9 43.6 33.1 强烈推荐 603096.SH 新经典 1.52 2.21 2.8 40.5 27.9 22.0 强烈推荐 002343.SZ 慈文传媒 0.92 1.28 1.65 36.0 25.8 20.0 强烈推荐 603533.SH 掌阅科技 0.21 0.32 0.44 200.9 131.8 95.9 推荐 资料来源：wind，新时代证券研究所风险提示：公司业绩不及预期，市场系统性风险，政策变化推荐（维持评级） 分析师 姚轩杰 (执业证书编号：S0280518010001) 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 联系人 马笑 maxiao@xsdzq.cn 行业与指数对比图 相关研报 坚持守正出奇策略，行业估值反转可期 2018-01-28 内生增长动力+核心优质资产，传媒板块反转可期 2018-01-23 行业估值低位反转可期，着重关注龙头标的 2018-01-21 市场走势震荡向上，关注白马股和细分成长行业龙头股 2018-01-15 区块链专题研究：传媒＋区块链，行业公司纷纷布局新兴技术 2018-01-12 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%2017/02 2017/05 2017/08 2017/10 2018/01 传媒 沪深300 2018-01-31 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1 文化企业总营收持续增长，行业仍处于黄金发展期 .............................................................................................. 3 2 影视游戏广告子行业发展向好，保持较快增速 ..................................................................................................... 4 2.1 影视行业度过低潮，或将迎来复苏打开新空间 ........................................................................................... 4 2.2 泛娱乐文化休闲，广告互联网呈现向好态势 .............................................................................................. 5 2.3 文化产品生产制造上半年度高增长，下半年增速回落 ................................................................................ 6 图表目录 ................................................................................................................................................................... 8 2018-01-31 传媒行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1文化企业总营收持续增长，行业仍处于黄金发展期 据对全国规模以上文化及相关产业 5.5 万家企业调查，2017 年，上述企业实现营业收入 91950 亿元，比上年增长 10.8%（名义增长，未扣除价格因素），增速提高 3.3 个百分点，继续保持较快增长。 从总营收来说，从 2017 年度额 Q1-Q4，单季度营收增幅保持较高增长，均超过 10%；全年营收总计 91,950 亿元，同比去年增速 19%。 图表1 2017 全国规模以上传媒行业营收总计（亿元）与增速 资料来源：国家统计局，新时代证券研究所 图表2 2015-2017 规模以上文化传媒行业总营收情况（亿元） 资料来源：国家统计局，新时代证券研究所 分区域看，东部地区规模以上文化及相关产业企业实现营业收入 68710 亿元，占全国 74.7%；中部、西部和东北地区分别为 14853 亿元、7400 亿元和 988 亿元，占全国比重分别为 16.2%、8.0%和 1.1%。从增长速度看，西部地区增长 12.3%、中部地区增长 11.1%、东部地区增长 10.