宏观专题：如何看中国增持黄金和减持美债

1 / 6 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023 年 04 月 14 日 如何看中国增持黄金和减持美债 正文： 最近，有关中国减持美债和增持黄金的甚嚣尘上，不少进行了过度的解读，本文试图从历史数据说明我国增持黄金的特点，说明我国增持黄金和减持美债是调整我国国际储备资产结构的正常市场行为，是为了我国国际储备资产保值和增值的正常市场行为。 我国的黄金储备从历史数据看，从原来的 2015 年前的脉冲型增持转为 2015 年后的周期性增持。从下图看，脉冲性增持主要发生在 2015 年 6 月前：一次是 2001 年 12 月，增持了341 万盎司，一次是 2002 年 12 月增持了 321 万盎司；另一次是 2009 年 4 月增持了 1460 万盎司。 从 2015 年 6 月后，进入了周期性增持阶段。首次增持周期是 2015 年 6 月到 2016 年 10月：2015 年 6 月增持了 1943 万盎司，以后除了 2016 年 5 月没有增持外，连续小幅增持，该周期中，一共增持了 2535 万盎司，增持周期近 16 个月。第二次增持周期是 2018 年 12 月到2019 年 9 月：该阶段的特点是小幅增持，连续持续了 10 个月，一共增持了 340 万盎司。第三次增持周期是 2022 年 11 月至今，到 2023 年 3 月为止，共增持了 386 万盎司。 图1：我国黄金储备及其增持情况 数据来源：Wind我国黄金储备及其变动中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量)中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量):环比增加90-1295-1200-1205-1210-1215-1220-1290-121400140021002100280028003500350042004200490049005600560063006300万盎司万盎司万盎司万盎司00300300600600900900120012001500150018001800万盎司万盎司万盎司万盎司 数据来源：Wind、银河期货 但从我国黄金储备占我国国际储备的比重看，是相对偏低的，尽管通过多次增持，但目前也仅仅占到我国国际储备资产的 3.9%。如印度的黄金储备资产占到储备资产的比重占到了 8%。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 6 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：印度黄金储备及其占其国际储备的比重 数据来源：Wind印度黄金储备占国际储备中的地位印度:黄金储备:美元:/印度:国际储备:美元印度:黄金储备:美元印度:国际储备:美元20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q120-Q30.0580.0580.0600.0600.0620.0620.0640.0640.0660.0660.0680.0680.0700.0700.0720.0720.0740.0740.0760.0768000080000160000160000240000240000320000320000400000400000480000480000560000560000640000640000百万美元百万美元百万美元百万美元 数据来源：Wind、银河期货 由于本轮增持黄金增持伴随着我国对中长期美债的减持，那么，我国增持黄金到底和减持美债有没有必然的联系？ 在 2009 年 4 月的增持中，中国依旧增持了美国中长期国债 103.27 亿美元。在 2015 年 6月的黄金增持周期，在黄金最大的增持月，即 2015 年 6 月，我国依旧增持了 193 亿美元的美国中长期国债。尽管在该周期接下来的几个月，除了 2015 年 11 月和 2016 年 5 月在增持美债，我国均在减持美债。在 2018 年 12 月到 2019 年 9 月黄金增持周期中，我国对美债基本上也处于减持，除了 2019 年 2 月、7 月有小幅增持，均出现减持。 在本轮黄金增持周期已经披露数据的 3 个月中，除了今年 2 月增持外，其余 2 月均对美债有所减持。 图3：我国增持黄金和增（减）持美债比较 数据来源：Wind增持黄金和减持美债比较美国:外国投资者购买总额:国债:中国大陆:-美国:外国投资者出售总额:国债:中国大陆中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量):环比增加90-1295-1200-1205-1210-1215-1220-1290-12-400-400-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400亿美元亿美元亿美元亿美元00300300600600900900120012001500150018001800万盎司万盎司万盎司万盎司 数据来源：Wind、银河期货 由此来看，中国在增持黄金和减持美债间有一定的联系，但不是必然的。当然，美债和黄金在风险性、收益性和流动性方面有着不同的特点，为获取储备资产的稳定的收益率，对美债和黄金等资产进行调整也是很必然的市场行为。 3 / 6 金融衍生品研究所 基本面分析报告 这样的资产结构调整很大程度上受到资产价格变动的影响。从黄金价格看，我国对黄金的增持均基本发生在黄金价格上涨周期中。 在 2009 年 4 月，黄金价格探底后，出现了明显的上涨周期。从 4 月的 892.8 盎司/美元上涨到 2009 年 11 月的 1184.7 盎司/美元；在 2015 年 6 月的黄金增持周期，黄金价格从 6 月的 1171.8 盎司/美元上涨到 20169 年 7 月的 1357.5 盎司/美元；当然，这轮黄金价格的上涨从2014 年年底就开始了。在 2018 年 12 月到 2019 年 9 月黄金增持周期中，黄金价格从 12 月的1281.3 盎司/美元上涨到 2019 年 7 月的 1529.2 盎司/美元；当然，这轮黄金价格的上涨从 2018年下半年就开始了。 在本轮的增持周期中，黄金价格从去年 11 月的 1757.9 盎司/美元上涨到 2000 盎司/美元以上；当然，这轮黄金价格的上涨从 2022 年四季度初就开始了。 图4：黄金国际价格和我国对黄金的增持 数据来源：Wind黄金国际价格和我国对黄金的增持期货结算价(活跃合约):COMEX黄金:月中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量):环比增加90-1295-1200-1205-1210-1215-1220-1290-12200200400400600600800800100010001200120014001400160016001800180020002000亿美元亿美元亿美元亿美元00300300600600900900120012001500150018001800万盎司万盎司万盎司万盎司 数据来源：Wind、银河期货 而从美