保险行业2022年报回顾与展望：22年资负两端触底，看好23年复苏向上

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告 2023 年 04 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -14.96%-7.65%-0.34%6.97%14.28%21.59%2022/42022/72022/102023/1保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《保险行业 2 月月报：产寿险保费增速显著回升，负债端持续复苏中》2023.04.02 《保险行业 1 月月报：春节假期干扰险企展业节奏，预计 2 月起将迎来反弹》2023.03.23 《上市险企 2 月保费点评：受假期因素影响，产寿险保费增速均明显回暖》2023.03.17 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 22 年资负两端触底，看好 23 年复苏向上 ——保险行业 2022 年报回顾与展望 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年上市险企归母净利润合计同比-19%。1）受负债端承压、750 天曲线下行、资本市场波动导致投资收益下降等因素影响，上市险企 2022 年净利润明显下滑。国寿、平安、太保、新华、人保归母净利润分别同比-37%、-18%、-8%、-34%、+13%，其中人保实现正增长主要受益于综合成本率大幅改善。2）平安、太保营运利润分别同比+0.3%、+13.5%，平安剩余边际摊销额同比下降导致营运利润增速明显放缓。3）上市险企归母净资产合计较年初基本持平，国寿、新华分别同比-9%、-5%，主要受投资端浮亏影响；EV 合计较年初+2%，投资偏差负贡献显著拖累险企 EV增长。近年来险企 EV 对投资回报率敏感性有所提升，我们预计主要是由于储蓄类产品占新单保费比重上升。  寿险：NBV 仍两位数下滑，新单保费增速有所改善，代理人产能普遍提升。1）新单保费：Q2 以来新单保费增速改善趋势得以延续，主要受增额终身寿等长期储蓄类业务热销，叠加银保业务快速放量所致。首年期交业务方面大部分险企仍下滑，其中太保同比-20%降幅最大。除新华外，各险企保单继续率均明显改善。2）保费结构：长期保障型（或健康险）占比显著下滑，国寿、平安、新华平均下滑 6.4pct。3）NBV：上市险企 NBV 继续两位数下滑。国寿、平安、太保、新华、人保寿险 NBV 分别同比-20%、-24%、-31%、-60%、-17%。从结构上看，个险渠道 NBV 占比下降，而银保渠道贡献明显提升。4）NBV margin：上市险企平均下滑 7.3pct，平安降幅最小为-3.7pct，太保降幅最大达-11.9pct，主要受储蓄型产品与银保渠道占比提升所致。5）人力：上市险企人力规模合计下滑 33%，国寿同比-19%降幅最小，新华同比-49%降幅最大，多数险企人均产能明显提升。6）国寿、平安、太保、新华剩余边际余额合计较年初下滑 3.4%，我们预计主要是由于新业务贡献下滑以及脱退增加所致。  产险：产险保费增速复苏，人保、太保综合成本率大幅改善。1）人保、平安、太保产险保费分别同比+8%、+10%、+12%，三大险企合计市占率同比+0.5pct。2）Q4 车险保费增速有所放缓，预计主要受新车销量下滑影响。人保、平安、太保产险车险保费分别同比+6%、+7%、+7%，占比分别-1.1pct、-2.4pct、-2.6pct，非车险则保持较快增速，健康险、农险等依然是非车险的增长主力。3）人保、平安、太保产险综合成本率分别为 97.6%、100.3%、97.3%，分别同比-1.9pct、+2.3pct、-1.7pct。由于 2022 年疫情限制车辆出行、大灾损失同比减少等因素影响，险企赔付率显著改善，综合成本率降至历史低位，而中国平安综合成本率破百主要受信保业务拖累。  投资：投资资产稳健增长，债券占比+1.3pct；净投资收益率整体稳定，总、综合投资收益率明显下降。1）上市险企投资资产规模合计较年初+8%，平安增速最快为 12%。2）上市险企股票+基金占比较年初平均-0.1pct，定期存款/债券/非标债权占比分别较年初+0.9pct、+1.3pct、-2.5pct，而中国人寿股票+基金占比逆势提升 2.6pct 至 11.4%。3）上市险企平均净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别同比持平、-1.4pct、-2.8pct。各险企净资产收益率普遍较为稳定，而受股市大幅下跌影响，新华总投资收益率同比-1.6pct 降幅最大，人保综合投资收益率同比-3.8pct 降幅最大。从浮盈变动角度看，国寿浮盈余额共计减少 552 亿元，导致由浮盈转为浮亏，而平安则实现浮亏收窄 45 亿元，预计主要由于公司与同业间会计政策差异所致。  负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2023 年 2 月以来保费增速显著改善，我们预计部分险企 Q1 NBV 实现正增长，未来在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2）十年期国债收益率在 2.85%左右波动，未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2023 年 4 月 6 日保险板块估值 0.36-0.73 倍 2023E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。  风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。 行业研究〃保险行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 业绩触底，利润合计-19%、净资产+0.1%、内含价值+2% ....................................... 6 1.1 净利润：上市险企合计下滑 19.0%，仅中国人保正增长 ................................. 6 1.1.1 750 天曲线下行导致准备金多计提，对利润产生负面影响 ..................... 6 1.1.2 2022 年权益市场表现明显弱于 2021 年，长端利率大幅震荡 ................. 8 1.1.3 剩余边际摊销比例进一步降低，或持续影响营运利润增速 ................... 9 1.2 净资产与 EV 增速明显放缓，部分险企出现下滑 ........................................... 10 2. 寿险：NBV 仍有压力，新单保费与人力质态已趋改善 ............................................ 11 2.1 保费：自