华凯易佰(300592)首次覆盖报告：数字化驱动提质增效，跨境电商龙头加速成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 华凯易佰(300592) 数字化驱动提质增效，跨境电商龙头加速成长 ——华凯易佰首次覆盖报告 刘越男(分析师) 陈笑(分析师) 021-38677706 021-38677906 liuyuenan@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880518020002 本报告导读： 跨境电商规模、渗透率持续提升，公司作为国内泛品类跨境电商龙头、加速拓展精品及跨境电商服务业务，通过 AIGC 等数字化赋能将提质增效，看好业绩高增长。 投资要点： [Table_Summary] 首次覆盖给予增持评级。立足泛品业务、拓展精品及跨境电商服务，AIGC等数字化赋能将提质增效，我们预测公司 2022-24 年 EPS 为 0.73/1.09/1.45元增速增 340/50/33%；参考同行业可比公司估值，给予目标价 31.5 元，对应 2023/24 年 28.9/21.3 倍 PE，首次覆盖给予增持评级。 收购易佰网络切入跨境电商，打造泛品+精品+跨境电商服务。1)公司于2021 年 6 月收购易佰网络，正式切入跨境电商赛道，目前主业为跨境电商、覆盖欧美等多个地区；2)泛品业务为压舱石业务，收入占比达 85%，其客单价 13-17 美元走性价比路线且 SKU 超 40 万个、覆盖家居园艺/工商业用品/汽摩配件/健康美容/户外运动等多品类；精品/跨境电商服务收入占比分别 9/6%；3)股权激励提升业绩对赌目标彰显发展信心。 跨境电商规模、渗透率将持续提升，行业生态改善利好龙头加速成长。1)国内供应链制成能力叠加生产效率是中国商品出海的驱动力，渗透与发展空间可观；2)政策支持跨境电商力度持续增强；3)跨境电商行业生态改善，①亚马逊封号事件表明合规经营将是未来主旋律，去劣存优背景下龙头公司将扩张经营、提升份额；②海运价格下降，费用端有望继续优化；4)当前海外通胀压力仍在，高性价比商品吸引力更强。 三重核心优势加持，当前估值被低估。1)领先的信息化系统是业绩增长和精细化管理的核心支撑，四大智能模块有效提高运营效率，目前 AIGC 已应用在公司各业务环节，人均创收、存货周转等指标有明显好转，继续看好未来提质增效；2)多品类、多区域经营拓宽业务边界，抗风险经营能力强；3)精品业务、跨境电商服务将打造新增长极。 风险提示：海外通胀及衰退风险、关税及其它贸易摩擦的风险、精品业务拓展不及预期、亚马逊平台集中度较高的风险等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 135 2,075 4,416 6,221 7,785 (+/-)% -67% 1435% 113% 41% 25% 经营利润（EBIT） -46 12 282 414 543 (+/-)% -295% 126% 2267% 46% 31% 净利润（归母） -62 -87 210 315 420 (+/-)% -883% -40% 340% 50% 33% 每股净收益（元） -0.22 -0.30 0.73 1.09 1.45 每股股利（元） 0.06 0.07 0.07 0.09 0.09 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) -34.2% 0.6% 6.4% 6.6% 7.0% 净资产收益率(%) -14.2% -4.2% 9.1% 12.1% 13.9% 投入资本回报率(%) -7.3% 0.7% 8.2% 9.7% 11.1% EV/EBITDA — 116.08 23.37 16.86 13.01 市盈率 — — 32.22 21.45 16.09 股息率 (%) 0.2% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.50 当前价格： 24.02 2023.04.13 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 12.93-24.53 总市值（百万元） 6,946 总股本/流通 A股（百万股） 289/158 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 55% 日均成交量（百万股） 7.87 日均成交值（百万元） 159.01 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,170 每股净资产 7.51 市净率 3.2 净负债率 -26.06% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 -0.01 0.12 Q2 -0.06 0.17 Q3 0.02 0.21 Q4 -0.24 0.23 全年 -0.30 0.73 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 35% 48% 71% 相对指数 32% 45% 70% [Table_Report] 公司首次覆盖 -13%4%22%39%57%75%2022-042022-082022-122023-0452周内股价走势图华凯易佰深证成指[Table_industryInfo] 批零贸易业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 34 [Table_Page] 华凯易佰(300592) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.04.13 股票研究 可选消费品 批零贸易业 [Table_Stock] 华凯易佰(300592) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 31.50 当前价格： 24.02 2023.04.13 [Table_Website] 公司网址 www.huakai.net [Table_Company] 公司简介 公司是一家以文化创意为核心，以高新数字技术展示手段为依托，为各类客户提供空间环境艺术设计服务的国内大型文化创意企业，公司在城市文化馆、博物馆、企业文化馆等大型文化主题展馆综合布展领域处于国内先进水平。公司秉承“文化+创意+科技”融合发展理念，遵循“以客户为中心、为客户创造持续价值”的业务宗旨，以文化创意与艺术设计为核心，以多媒体技术、数字图像、特效动画、智能化控制等高新技术为支撑，通过文化创意设计与高新数字科技的有机结合，对特定空间环境进行综合布展，使该空间转换为一个文化载体，具备文化展示、传播的功能，从而促进文化交流和文明传承。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 12.93-24.53 市值（百万元） 6,946 [Table_Forcast] 财务预测（单位：