电信服务行业：物联网商用加速推进，运营商话语权或进一步增强

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 2 月 5 日 电信服务 物联网商用加速推进，运营商话语权或进一步增强 行业动态 行业近况 工信部公布：1）12 月行业收入同比下降 1.5%，但是电信业务收入同比增长 5.9%；2）数据流量继续保持快速增长，用户 DOU 同比增长 175%；我们认为 2018 年数据流量仍然是驱动行业收入稳健增长的主要动力。 运营商公布：1）本月移动、联通、电信的新增 4G 用户分别为 1561万户、444 万户和 474 万户，同比分别为-38.0%/-19.6%/3.7%，环比分别+199.0%/-12.1%/+2.4%；2）宽带业务，移动的强势扩张继续带给电信和联通较大压力，移动、电信的新增宽带用户分别为255 万和 66 万，联通宽带用户下滑 96.4 万。 评论 水落石出，物联网技术路径逐渐分明。我们一直认为物联网的大规模应用应该建立在公网基础上，自组网技术虽然灵活程度高但是终究会受到规模效应、频谱资源等方面的掣肘。工信部近日发文征求对无线电频谱使用意见，计划对部分频段的物联网应用增加限制，虽然短期内对 LoRa 等基于自组网模式的物联网技术尚未产生实质性的影响。但是我们认为从长期来看频谱资源的监管加强或成定局。所以，相比之下我们仍然最看好运营商主导的以NB-IoT 和 eMTC 技术为主力的物联网应用，运营商凭借完善的基础设施和雄厚的资本积累可以快速的实现网络覆盖和应用落地。 快马加鞭，物联网规模商用正式起航。三大运营商已经分别公布了各自 NB-IoT 的套餐价格，加速推进窄带物联网实现规模化商用。基础设施层面，三大运营商全力推进窄带物联网的网络建设，其中电信已经基本完成全国覆盖网络，移动和联通也在全国多个重点区域实现了全面的网络覆盖。应用层面，运营商加快推进 NB-IoT在智能城市、智能家居等领域的发展，而商用套餐发布进一步为物联网应用的放量增长夯实基础。此外，运营商开始关注 eMTC技术的发展，与 NB-IoT 实现互补，满足更加丰富的应用场景。 估值与建议 2018 年物联网实现规模商用将是运营商迈出的重要一步。随着物联网技术路径不断明晰，应用场景迅速丰富，我们认为运营商在物联网领域大有可为。维持中国联通（A/H），中国电信和中国移动的推荐评级（次序反映偏好）。 风险 政策不确定性；市场竞争加剧。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国联通-A 推荐 9.10 55.8 30.1 中国联通-H 推荐 15.00 33.5 18.0 中国电信-H 推荐 4.85 11.2 9.6 中国移动-H 推荐 97.00 11.3 10.7 中金一级行业 通信 相关研究报告 •2018：聚焦运营，厚积薄发 (2018.01.15)•中国联通-A | 瘦身健体，大步向前：聚焦联通混改的八大核心问题 (2018.01.08)•流量经营进化论：海量市场，各显神通 (2018.01.04)•5G：发展稳步，慎待投资 (2017.12.20)•保持稳健；5G 稳步推进，互联网套餐逐步开放 (2017.11.23)•2018，运营商的起承转合 (2017.11.05)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 陈真洋 分析员 联系人 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 zhenyang.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116090012 76881001121241362017-022017-052017-082017-112018-01相对值 (%) 沪深300 中金通信 中金公司研究部: 2018 年 2 月 5 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 万事俱备，物联网商用即将扬帆起航.................................................................................................................................. 3 NB-IoT 资费标准落地，物联网商用进入新时期 ................................................................................................................... 3 打击非授权频谱滥用，国内 LoRa 发展或受阻 ..................................................................................................................... 5 本月电信行业收入变化 .......................................................................................................................................................... 8 中金电信 ARPU 追踪 ............................................................................................................................................................... 9 国际视野：本月全球电信行业大事记................................................................................................................................. 10 电信运营商估值变动 ............................................................................................................................................................ 11 电信服务行业的运营现状 .................................................................................................................................................... 12 电信服务行业的年度总结 .........................................................................................................