2022年报点评：四季度业绩大幅改善，产品推新+多元化渠道布局发展

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Apr 2023 欢乐家 HUANLEJIA Food Group (300997 CH) 2022 年报点评：四季度业绩大幅改善，产品推新+多元化渠道布局发展 Performance Greatly Improved in 22Q4, Innovative Product and Multivariate Channel Supporting the Development [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.01 目标价 Rmb15.00 HTI ESG 4.5-4.8-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb5.85bn / US$0.85bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.21mn 发行股票数目 450.00mn 自由流通股 (%) 96% 1 年股价最高最低值 Rmb14.32-Rmb9.85 注：现价 Rmb13.01 为 2023 年 4 月 12 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.2% 5.3% 11.8% 绝对值（美元） 6.4% 3.7% 3.4% 相对 MSCI China -1.3% 11.1% 16.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,596 1,748 1,881 1,999 (+/-) 8% 10% 8% 6% 净利润 203 230 261 285 (+/-) 11% 13% 14% 9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.45 0.51 0.58 0.63 毛利率 33.6% 34.8% 35.3% 35.8% 净资产收益率 15.2% 15.2% 15.4% 14.9% 市盈率 29 25 22 21 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件。22 年公司实现营业收入 16.0 亿元，同比增长 8.4%；归母净利润 2.0 亿元，同比增长 10.7%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比增长 17.1%。其中 22Q4 实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 8.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比增长 44.6%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比增长 50.6%。 疫情下椰子汁维持稳增，水果罐头量价齐升。椰子汁、水果罐头、其他饮料营收占比分别达 50.4%/37.8%/8.2%，较去年同期 -3.3pct/+4.4pct/-1.9pct。量价拆分来看，椰子汁、水果罐头、其他饮料和其他罐头销量同比+3.0%/+10.7%/-11.0%/+33.4%，报告期内营收 8.0/6.0/1.3/0.5 亿元，同比+1.7%/+22.8%/-11.8%/+36.2%。椰子汁品类中，主要针对宴席、餐饮和送礼场景的 1.25L 椰子汁占比达 53.5%，同比增长 10.9%，245ml 蓝彩铁罐占比达 21.9%。水果罐头品类中，黄桃罐头营收 2.0 亿元，同比增长 33.1%，橘子罐头营收 1.8 亿元，同比增长 16.1%。 成本上行毛利率承压，市场网络布局全国。报告期内公司两大主品类椰子汁和水果罐头毛利率分别为 42.2%/23.5%，较去年同期 -1.0pct/-2.3pct，主要系鲜果原料以及包材价格上涨，毛利率受损较多。据我们成本跟踪周报显示，当前 PET 塑料、瓦楞纸和玻璃价格同比-7.5%/-26.2%/-12.1%，结合公司的锁价管理，23 年成本改善可期。华中、西南、华东、华北、西北、东北、华南和电商营收同比+1.2%/+9.8%/+8.3%/+12.5%/+11.3%/+21.6%/+2.4%/+42.2%，营收占比分别达 37.5%/17.9%/12.8%/11.9%/8.2%/6.2%/1.4%/4.1%。分销 售 模 式 来 看 ， 经 销 、 代 销 、 直 销 的 营 收 占 比 为93.7%/4.0%/1.5%，同比+5.5%/+140.9%/+23.2%。 费用管控成效显著，产品推新+多元化渠道布局发展。22 年公司销售费用为 1.7 亿元，同比增长 8.1%，主要系公司加大了终端市场维护，人工成本有所增加。销售费用率、管理费用率和净利润率为10.4%/5.8%/12.7%，同比持平/-0.8pct/+0.1pct。期末经销商数量达1902 家，较去年同期增加 122 家，其中西南地区净增加 102 家，主因加大了该地区椰子汁以外其他新品的市场开拓力度。公司已成立新零售事业部与 B 端业务团队，未来将加大新品的研发工作，丰富多层次的“植物基”饮品线，以及小包装零食化、休闲化的水果罐头产品。持续开拓终端网点，加大对流通和餐饮的渠道开发，实现多渠道品牌露出。 投 资 建 议 与 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 公 司 23-25 年 营 收 分 别 为17.5/18.8/20.0 亿，归母净利润分别为 2.3/2.6/2.9 亿，对应 EPS 分别为 0.51/0.58/0.63。可比公司 2023 年平均估值为 28 倍，考虑到公司是业内 A 股领先标的，在新品创新和渠道多元化拓展下，具备较好的成长空间，给予欢乐家 2023 年 29 倍 PE（前值为 30倍），目标价 15 元不变，维持“优于大市”评级。 [Table_Author] 陈子叶 Susie Chen 闻宏伟 Hongwei Wen susie.zy.chen@htisec.com hongwei.wen@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 12 Apr 2023 2 [Table_header2] 欢乐家 (300997 CH) 维持优于大市 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险 表 1 可比上市公司估值预测 上市公司 证券代码 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 承德露露 000848.SZ 8.2 0.66 0.76 12.4 10.7 养元饮品 603156.SH 22.5 1.48 1.80