零售行业2018年中报总结：必需消费价值凸显，国货品牌加速崛起

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.09.02 必需消费价值凸显，国货品牌加速崛起 ——零售行业 2018 年中报总结 訾猛（分析师） 陈彦辛（分析师） 李梓语（研究助理） 021-38676442 021-38676430 021-38032691 zimeng@gtjas.com Chenyanxin@gtjas.com liziyu@gtjas.com 证书编号 S0880513120002 S0880517070001 S0880117090058 本报告导读： 高端可选消费承压，必需消费价值凸显，国货品牌加速崛起，电商高增长不断被验证。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：高端可选消费承压，必需消费受经济增速影响较小，CPI上行带动超市行业营收增长；中档消费崛起，国货化妆品通过线上渠道和品类扩充实现加速腾飞；电商旺季来临，高成长性不断被证，电商板块估值有望提振。建议增持：1）必需消费稳健防御，CPI 加速上行带动超市盈利向好：永辉超市、家家悦；2）妆品穿越周期，国货品牌加快崛起：珀莱雅、上海家化、拉芳家化、御家汇；3）电商旺季来临，高成长再验证：苏宁易购、跨境通。  CPI 持续上行，必需消费韧性强劲。宏观经济压力下，2018 年 1-7月，社零总额同比增长 9.3%，限额以上社会消费品零售额同比增长7.3%，增速同比下滑。50 家、百家数据 7 月同比分别为-3.9%/-2.0%，高端消费受经济增速下滑、棚改影响开始显现。CPI 维持高位，4-7 月分别上涨 1.8%、1.8%、1.9%和 2.1%。必选消费需求刚性，日用品类从 2 月-7 月，当月同比均保持在两位数以上，化妆品维持较高增速。  重点业态经营分析。1）超市：CPI 向上推动超市板块营收维持较快增长，超市 2018H1 年整体营收/剔除永辉后增速分别为 10.48%/3%，行业分化严重，2018Q2 毛利率 22.95%，较 2017 年同期提升 1.31pct，剔除永辉后毛利率达到 23.73%，整体毛利率中枢呈上行趋势。2）化妆品：维持复苏高增长，2018H1 营收同比+15.27%，比 2017 年同期提升 3.81 pct，伴随着收入增长，化妆品行业利润也水涨船高，2018H1化妆品扣非净利润同比+21%。3）百货：高端可选消费承压，二季度营收下滑。2018H1 百货行业营收同比+1.92%，增速较 2017H1 提升1.24pct；单季度看，2018Q2 百货行业营收增速-3.17%，较 Q1 显著下滑，高端消费开始后周期承压。4)黄金珠宝：2018H1 黄金珠宝行业收入同比增长 8.0%，较去年同期下滑 1.8 pct；单季度来看，2018Q2黄金珠宝行业收入同比增长 4.5%，较去年同期下滑 9.7%。  零售行业 2018 年 Q2 继续加配，百货、化妆品、电商备备受青睐。Q2 末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为 3.69%，较 Q1 末提升了 0.54 个百分点，分子板块看，百货、化妆品、电商备备受青睐，超市行业仓位整体下降。化妆品龙头上海家化持仓 1.30%，较 Q1 提高0.47 个百分点，超市龙头永辉 Q2 持仓比例已经下降至 1.09%，较 Q1大幅下降 2.57 个百分点。从估值来看，百货中的鄂武商 A、银座股份；超市中的中百集团、华联综超；黄金珠宝中的莱绅通灵、老凤祥、周大生；化妆品中的拉芳家化估值在同行业中较低。  风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_Report] 相关报告 批发零售业：《社交电商：模式创新百舸争流》 2018.08.12 批发零售业：《低价精选筑护城河，会员体系成盈利点》 2018.08.05 批发零售业：《剖析拼多多的崛起之路》 2018.07.23 批发零售业：《解密名创优品和日本大创的杂货龙头之道》 2018.07.15 批发零售业：《还原真实小米商业帝国》 2018.06.06 行业专题研究 批发零售业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 高端消费承压，CPI 维持高位，必选消费韧性强 .............................. 3 2. 重点业态经营分析 ................................................................................. 5 2.1. 超市：收入加速，短期费用率有所提升 ...................................... 5 2.2. 化妆品：国货品牌相继崛起，业绩维持高增长 .......................... 7 2.3. 百货：高端消费下滑拖累行业 ...................................................... 9 2.4. 珠宝：营收增速放缓，费用率略有提升 ..................................... 11 2.5. 电商：高增长业绩不断被验证 .................................................... 13 3. 零售行业基金持仓：百货、化妆品、电商获加配 ........................... 13 4. 行业估值：PE、PS 和 PB 三维度看行业个股估值 .......................... 15 5. 投资建议 ............................................................................................... 17 6. 风险因素 ............................................................................................... 19 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1. 高端消费承压，CPI 维持高位，必选消费韧性强 经济平稳运行， CPI 自去年二季度起回升，维持高位。2018Q2 GDP 继续保持 6.8%增速，经济运行趋势平稳。CPI 数据自 2017 年 4 月起同比增速均高于 1%，2018 年 4 月至 7 月，继续保持 2%左右的增长，分别上涨 1.8%、1.8%、1.9%和 2.1%；其中食品 CPI 2018