从上市银行中报看债市走向：业务回归本源，风险偏好下降

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《盈利、现金流弱化，民企杠杆率走高——从上市公司中报看企业信用基本面》2018.09.06 《宽信用效果如何？——基于政府+社会融资的测算与分析》2018.08.29 《万亿地方债提速，配臵力量如何？》2018.08.22 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:姜珮珊 Tel:(021)23154121 Email:jps10296@htsec.com 证书:S0850517070004 业务回归本源，风险偏好下降 ——从上市银行中报看债市走向[Table_Summary]投资要点：  资产增速企稳回升。截至 18 年 6 月，25 家 A 股上市银行总资产同比增长 5.7%，相较于 1 季度 5.4%的增速小幅回升。而从央行月度数据来看，商业银行总资产增速同样在 6 月末企稳回升、7 月明显改善。有 4 家上市银行总资产环比收缩，分别是建行、浦发、江阴和无锡银行，其中浦发已经连续两个季度收缩。资产增速较高的银行主要靠贷款增长贡献，而缩表银行主因同业或债券投资收缩。 资产结构：贷款上升，债券投资分化，同业下降。从生息资产平均余额变动来看，五大行、股份行和城商行贷款占比均有所增加，其中股份行增加幅度大，农商行贷款占比略降；债券投资方面，五大行和股份行平均债券投资占比减少，而城商行和农商行有所增加；而同业资产占比整体呈现小幅下滑迹象。资产负债表数据同样显示，同业、非标资产持续压缩中。 贷款结构：个人按揭增加，高风险行业贷款下滑，风险偏好下滑。2018 年上半年，上市银行个人住房贷款占比提升 0.26 个百分点至 25.1%，企业贷款占比下滑 0.66 个百分点至 59.8%。高风险行业贷款（包括批发零售、制造业、采矿业）占比从 17 年末的 19%降至 17%，低风险行业（主要是基建类）贷款占比稳定在 19%左右，表明银行贷款对高风险行业的偏好降低。 负债结构：存款上升，债券发行分化，同业减小。计息负债平均余额中，五大行、股份行和城商行存款占比均有所增加，其中五大行增加幅度大，但农商行存款占比大幅下降；债券发行方面，五大行和股份行债券发行占比减少，而城商行和农商行有所增加；同业负债占比整体呈现小幅下滑迹象。但资产负债表时点数据显示，同业负债同比降幅收窄，环比正增长。 净利差略有改善，源于资产收益率提升幅度大于负债成本抬升幅度。2018 年上半年各类银行净利差水平/环比变动/同比变动分别为：五大行 1.96%/3 BP/7BP、股份行 1.76%/3 BP/2BP、城商行 1.82%/-2BP/3BP、农商行 2.44%/10BP/17BP。净利差改善源于资产收益率提升幅度大于负债成本抬升幅度，如五大行资产收益率同比增加 20BP、负债端成本率增加 13BP。 表外理财继续压缩。2018 上半年，26 家上市银行（含成都银行）表外非保本理财规模 16.9 万亿元，同比和环比分别收缩 3.0%和 7.7%，同比和环比收缩的银行家数分别为 15 家和 18 家。分银行来看，五大行表外理财规模环比均下降，但同比小幅增加 2%，同比正增长靠工行贡献（同比增 9.2%至 2.58 万亿）；股份行理财规模继续大幅收缩至 8 万亿以下，同比和环比均下滑 9%；城农商行理财规模环比基本持平在 1.7 万亿，同比小幅增加 5.6%。 业务回归本源，表外继续压缩，风险偏好下降。上市银行表内贷款和存款占比均提升、债券投资占比分化、同业继续压缩，反映过去两年金融严监管带来银行业务回归本源，再加上 6 月以来政策鼓励与引导银行放贷，未来银行资产端依旧偏好贷款，其次是债券。而目前表外业务仍在压缩，体现为银行表外理财余额下滑、信贷收支表中的股权及其他投资继续收缩、以及应收款项类投资继续负增长，业务回归表内风险偏好明显下降。 银行债券投资增速企稳，债市短期震荡长期向好。18 年以来货币政策从偏紧转向中性偏松，金融严监管有所缓解，银行资产增速在年中企稳带来债券投资增速企稳。今年以来，随着地方债发行放量，银行债券配臵逐月增加，但银行新增债券投资中的近九成为地方政府债，其次为政金债，对于信用债的配臵依旧偏弱，而国债的第一大配臵力量是境外机构，信用债主要增持机构为广义基金和券商。展望四季度债市，经济下行的压力或将逐渐显现，地方债发行高峰已过，后续政府+社会融资增速将重归下行，债市短期调整后或将迎来新一轮行情。我们依旧看好四季度债市的投资机会，利率债和中高等级信用债仍是配臵首选。 2固定收益研究 证券研究报告 固定收益专题报告 2018 年 09 月 11 日 固定收益研究—固定收益专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录1.资产增速企稳回升 ..................................................................................................... 42.资产结构：贷款上升，债券分化，同业下降 ............................................................. 53.贷款结构：个人按揭增加，风险偏好下滑 ................................................................. 54.负债结构：存款上升，发债分化，同业减小 ............................................................. 65.净利差：整体改善 ..................................................................................................... 76.表外理财：继续压缩.................................................................................................. 87.业务回归本源，配臵低风险资产 ............................................................................... 9 固定收益研究—固定收益专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 上市银行总资产同比增速（％） ......................................................................... 4 图 2 各上市银行总资产环比增速（％） .....................