建筑与工程行业基建融资专题一：详解地方政府专项债

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 8 月 20 日 建筑与工程 基建融资专题一：详解地方政府专项债 观点聚焦 投资建议 根据我们的测算，下半年地方政府专项债仍有 1.28 万亿的发行空间。在稳投资、扩内需、补短板的政策目标下，专项债加速发行将为基础设施项目提供资金保障，加快项目施工进度。我们继续看好下半年基建板块行情，近期板块调整提供再次上车机会。 理由 专项债诞生于地方政府融资规范的大背景下。新预算法规定，地方政府债券（包括一般债、专项债）是地方政府及其所属部门举借债务的唯一方式。专项债主要投资于有一定收益的公益性项目，由政府性基金或专项收入偿还，而一般债主要投资于没有收益的公益性项目，由一般公共预算收入偿还。除此之外，两者在发行主体、期限利率方面无明显区别。 专项债主要投资于交通、棚改、环保、乡村建设等领域。普通专项债的行业投向较广，涵盖地方政府在交通运输、保障性住房、生态环保、乡村建设和科教文卫等领域的资金筹措。而项目收益专项债目前主要用于土地储备、收费公路、棚改、轨道交通、高等学校 5 个领域，其中土地储备专项债占比为 80%、收费公路专项债占比为 16%，是最主要的两个子行业。 下半年专项债发行空间达 1.28 万亿元。上半年专项债净发行额仅为 709 亿元，主要因今年新增债务限额下达较晚（比往年延后约 1个月）所致。展望下半年，我们认为保守剩余额度（不考虑以往年度未使用额度）更能代表发行空间，测算下半年发行空间达 1.28万亿元，有望显著改善基建项目融资情况。 预计 8~10 月为发行高峰，江苏、广东、安徽、河北等为重点区域。8 月 14 日财政部下发的《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》要求各地至 9 月底累计完成新增专项债券发行比例不得低于 80%（即 9 月底前应发行约 1.08 万亿元），剩余的发行额度应当主要放在 10 月份发行（即 10 月份再发行约 2,700 亿元）。从区域结构上来看，江苏、广东、安徽、河北争取到的新增额度较多。 盈利预测与估值 我们维持覆盖公司 2018/19 年盈利预测不变。我们认为近期板块的调整提供再次上车的机会，A 股推荐中国交建、苏交科、中国建筑、葛洲坝；H 股推荐中国交建、中国建筑国际、中国中冶。 风险 专项债发行情况不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 中国建筑-A 推荐 8.57 6.2 5.4 苏交科-A 推荐 13.90 13.3 10.9 葛洲坝-A 推荐 13.30 5.8 4.8 中国化学-A 推荐 8.80 12.6 9.4 金螳螂-A 推荐 17.90 10.7 8.8 山东路桥-A 推荐 9.50 5.7 4.4 广田集团-A 推荐 9.50 12.7 9.6 中国中冶-A 推荐 4.70 10.3 9.0 杭萧钢构-A 推荐 11.30 9.1 9.1 精工钢构-A 中性 4.46 35.5 中国建筑国际-H 推荐 12.30 6.9 5.7 中国能源建设-H 推荐 1.72 4.1 3.8 中国中冶-H 推荐 3.00 5.1 4.5 城建设计-H 推荐 6.00 6.3 5.2 中国机械工程-H 推荐 5.90 6.7 4.8 中金一级行业 工业 相关研究报告 •棕榈股份-A | PPP 监管趋严致 1H18 增长降速，生态城镇业务稳步推进 (2018.08.15)•“去杠杆”不改建筑公司业绩稳健增长势头 (2018.08.09)•政治局会议强调基建补短板，继续看好板块 (2018.08.01)•建筑月度观察#6：虽订单弱势，但政策拐点已至，继续看好板块(2018.08.01)•PPP 项目库 2Q18 季报：2Q 落地速度放缓，下半年有望提速(2018.07.31)•苏交科-A | 1H18 业绩符合预期， 境内设计业务快速增长(2018.07.31)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 詹奥博 吴慧敏 孔舒 分析员 分析员 联系人 aobo.zhan@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070002 SFC CE Ref： BLZ827 huimin.wu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030004 SFC CE Ref： AUZ699 shu.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080118080045 6174871001131262017-082017-112018-022018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金建筑与工程 中金公司研究部: 2018 年 8 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 何谓“地方政府专项债”？ ................................................................................................................................................. 3 地方政府债务分为一般债务和专项债务，后者又分为专项债券和非债券专项债务 ....................................................... 3 地方政府债券（包括一般债券和专项债券）产生于加强地方债务管理的大背景下 ....................................................... 3 专项债在资金投向和还款来源方面与一般债存在较大区别 ............................................................................................... 4 专项债主要投资于交通、棚改、环保、乡村建设等领域 ................................................................................................... 5 专项债上半年发行节奏偏慢，8~10 月将迎来发行高峰 ...................................................................................................... 8 “1.35 万亿元”为“新增规模”而非“发行规模” ........................................................................................................... 8 从总量上来看，下半年专项债有 1.28 万亿元空间 .............................................................................................................. 8 从发行节奏来看，8~10