建筑装饰行业18上半年财报汇总：业绩持续提升，集中度提升下行业未来或现分化

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰证券研究报告 2018 年 09 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业专题研究:人民币贬值利好对外工程，未来或持续加大国内布局---2018H1 对外工程行业财报汇总分析》 2018-09-10 2 《建筑装饰-行业深度研究:如何看待财政对于基建投资的影响？---固定资产投资那些事儿之三》 2018-09-05 3 《建筑装饰-行业专题研究:建筑？科技力之 KATERRA：行业首只独角兽诞生 ， 装 配 式 指 明 未 来 建 造 趋 势 》 2018-09-02 行业走势图 业绩持续提升，集中度提升下行业未来或现分化-装饰行业 18 上半年财报汇总行业整体营收增速持续抬升，不同规模公司增速有所差异 从整体营收增速来看，行业整体持续抬升，2018 年上半年为 15.67%，较2017 年增速提升 4.9 个百分点，延续 2015 年年底以来的增长趋势。这与2017 年大多数公司的在手订单状况相契合。但在龙头装饰企业增速相对较低的情况下，难言“公装复苏”。以全装修为主的部分体量较小的公司营收增速的提升更多在于行业竞争格局的变化和固定资产投资的结构性强势，这些体量较小的装修企业有望在中期内提升自身市场份额，而大型装修龙头企业在自身管理体系瓶颈限制下，更可能的是中期内保持较为稳健的增速。 互联网家装方面，金螳螂、东易日盛在此领域的拓展持续推进。两者旗下的互联网家装品牌均在 2018 年上半年取得了稳健增长。预计金螳螂家在2018 年或将战略性保持微利，东易日盛在经历了近三年的探索后，旗下速美超级家有望在 2018 年改善前期亏损局面。 资产减值占比有所改善，2018 年前三季度业绩增速依然乐观 2018 年上半年行业整体期间费用率为 8.5%，较前值提升 0.4 个百分点，其中财务费用率下降 0.1 个百分点，管理费用率提升 0.3 个百分点，销售费用率提升 0.2 个百分点。装饰行业随着营收增速的提升，财务费用率所受到的抬升压力较小。2018 上半年行业资产减值损失占收入比值为 0.9%，减少 0.4 个百分点。大多数公司对于回款管理的加强为其中重要因素，而部分公司在应收账款坏账准备计提方式的改变也是上述指标下降的重要因素。装饰行业净利润增速维持高位，2018 年上半年为 18.90%，较前值增长12.78 个百分点，增速水平和同期营收增速基本一致。 收付现比仍处高位，资产负债率基本稳定 2018 年上半年装饰行业收现比为 0.9559，较前值降低 7.11 个百分点；付现比为 0.9857，较前值降低 8.05 个百分点，下降幅度略高于收现比。尽管行业收付现比较前值有所下降，但整体来看两个指标在近三年逐渐提升，与此对应的是行业每年年底的经营现金流均有所好转。由此可以看出行业在近两年订单高速增长下，部分龙头企业对于业绩方面并没有盲目冒进，行业整体现金流状况仍然处于较为良好的局面。此外，2018 年上半年行业资产负债率为 60.47%，较前值下降 1.48 个百分点，与 2017 年年底值基本相同。 投资建议 行业整体营收增速延续提升态势，我们认为随着整顿 PPP、规范地方政府债务和投资冲动，预计投资增速沿着之前轨迹缓慢下滑，公装趋势性复苏或难以实现；但这并非装饰公司主要投资逻辑，建议更加关注其管理水平的提高以及随之带来的市场集中度提升。同时，建议重视 To C 端家装企业在消费升级趋势下，相关上市企业周期性趋势逐渐减弱，其产品消费属性愈发加强。此外也需要重视近年来随着下游地产集中度快速提升，全装修公司同样出现集中度提升的趋势，可以看到全筑股份以及广田集团全装修订单额快速提升。 目前行业整体增速下，部分龙头公司资产负债表仍具有较好张力，上半年订单稳健增长使得公司业绩预计有望在中期内维持，部分公司或实现超预期增长。综上，我们维持对装饰子行业的“强于大市”评级，并维持对于东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等装饰标的“买入”评级。 风险提示：我国固定资产投资增速下滑加速，行业融资成本超预期提升 -34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2017-092018-012018-05建筑装饰 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-09-10 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002781.SZ 奇信股份 15.06 买入 0.66 0.80 0.96 1.12 22.82 18.83 15.69 13.45 002482.SZ 广田集团 5.84 买入 0.42 0.53 0.68 0.82 13.90 11.02 8.59 7.12 603030.SH 全筑股份 6.10 买入 0.31 0.51 0.70 0.90 19.68 11.96 8.71 6.78 002713.SZ 东易日盛 17.62 买入 0.83 1.10 1.43 1.76 21.23 16.02 12.32 10.01 002081.SZ 金螳螂 8.87 买入 0.73 0.85 1.04 1.23 12.15 10.44 8.53 7.21 601886.SH 江河集团 7.24 买入 0.40 0.53 0.66 0.84 18.10 13.66 10.97 8.62 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 行业营收增速持续抬升，不同规模公司增速有所差异 ......................................................... 4 2. 资产减值占比有所改善，2018 年前三季度业绩增速依然乐观 ........................................... 7 3. 收现比整体仍处高位，收入撬动系数基本稳定 .................................................................... 11 3.1. 收付现比仍处高位，行业经营现金流净流出有所增加 .................................................. 11 3.2. 行业资产负债率产生分化，收入撬动系数基本稳定 ...........................