建筑工程行业深挖基建系列4：资金来源视角详解基建投资趋势，Q4预期加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.09.11 资金来源视角详解基建投资趋势：Q4 预期加速——深挖基建系列 4 韩其成（分析师） 齐佳宏（研究助理） 陈笑（分析师） 021-38676162 010-59312799 021-38677906 hanqicheng8@gtjas.com qijiahong@gtjas.com chenxiao015813@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880117100131 S0880518020002 本报告导读： 1-7 月基建增速下滑主因是资金面偏紧，对基建资金来源进行分拆，预计 2018 基建投资增速望回升至 7.8%，基建央企/基建设计/地方路桥国企/民营 PPP 生态环境四主线。 摘要： [Table_Summary]按照预算内资金/自筹资金/贷款/外资/其他类资金等五部分对基建投资资金来源进行分拆，预计 2018 基建投资增速有望回升至 7.8%。基建投资资金来源可分为国家预算内资金(占 16.4%)、自筹资金(政府性基金 23.9%/城投债 2.4%/非标 1.9%/PPP9.5%/其他自筹资金 23.4%等)、银行贷款(占15.3%)、利用外资(占 0.2%)、其他类资金(占 7.0%)五部分，通过对各项资金来源进行拆分，预计 2018 年基建投资望达 15.09 万亿，增速 7.8%(1-7月增速 5.7%)，8-12 月增速 10%，单月增速为 3%/8%/12%/12%/15%。 预计 2018 年自筹资金 9.21 亿，受益于土地出让金/专项债/PPP 提速。1)政府性基金：地方性政府基金望高增，一方面 1-7 月地方国有土地出让金支出高增 37%，另一方面发改委要求加快专项债发行，9 月末累计完成新增专项债券发行额不低于 80%、银行购买本行承销地方债限制放松后承销意愿增强；中央政府基金预计基本稳定，二者预计共拉动基建投资 3.61万亿。2)城投债：以偿还旧债为主，受益政策边际宽松，但新增规模有限，预计为基建提供 0.36 万亿增量资金。3)非标：管控趋严，预计难以对基建形成拉动，2018 年预计带动基建投资 0.28 万亿，其中委托贷款规模或随监管趋严而缩水，或对基建形成拖累。4)PPP：清库完成叠加资金面改善，后续项目落地有望提速，落地项目开工率亦有望提升，预计年内拉动基建投资 1.44 万亿。5)其他自筹资金：来源较广，难以直接统计，采用以往年份数据倒算，预计 2018 年规模为 3.52 万亿。 预计 2018 年预算内资金/贷款/外资/其他资金 2.48/2.31/0.03/1.06 万亿，政策边际宽松望助力银行投资热情提升。1)国家预算内资金：近年来狭义基建投资在公共财政支出中占比呈小幅上升趋势，预计 2018 年为 2.48 万亿。2)银行贷款：随着资管新规推进，表外融资政策环境趋紧，国内贷款在基建投资资金来源中的占比有望提升；随着政策边际宽松，银行对于基建项目的态度或趋于积极，保守假设 2018 年新增贷款中 16%用于基建，则用于基建的新增贷款约 2.31 万亿元。3)利用外资：占比较小且近年来规模变化有限，预计 2018 年贡献 300 亿资金增量。4)其他资金来源：在基建投资资金来源中占比稳定在 7%-9%，预计 2018 年贡献 1.06 万亿。 社融和基建投资 Q4 望加速好转，行情逐步进入新签订单与业绩好转的基本面催化阶段，基建补短板看好铁路/城轨/西部公路/生态环保，推荐铁路央企/基建设计/地方路桥国企/民营 PPP 生态四主线。1)铁路央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国化学/中国建筑；2)基建设计推荐苏交科/中设集团,受益设研院/勘设股份;3)地方路桥国企推荐山东路桥,受益四川路桥；4)民营 PPP 生态推荐龙元建设/文科园林,受益岭南股份/东珠生态。 风险提示：政策面边际宽松不及预期 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 土木工程建筑业 增持 装修装饰业 增持 其他建筑业 增持 建筑园林 增持 [Table_Report]相关报告 建筑工程业：《基建央企调研综述：Q4 基建投资与新签订单预期好转》 2018.09.08 建筑工程业：《立足商业模式解构货币信用周期利润率波动机理》 2018.09.06 建筑工程业：《信用制约净利增长，设计基建较佳受益积极财政》 2018.09.03 建筑工程业：《基于竞争优势通过收入前瞻及潜力预测建立行情和选股体系》 2018.08.28 建筑工程业：《积极财政逐步落实提升偏好，基建短板行情持续》 2018.08.26 行业专题研究建筑工程业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 17 目 录 1.2018 年基建投资增速持续下行 ............................................................ 32.国家预算内资金：预计可为基建提供 2.48 万亿资金支持 ................ 43.自筹资金：政府性基金/PPP 贡献增量，城投债/非标作用有限 ....... 5政府性基金：土地出让/专项债增长，预计拉动基建 3.61 万亿 6 3.1.1. 地方政府性基金 ....................................................................... 6 3.1.1.1. 国有土地使用权出让金 .................................................... 6 3.1.1.2. 地方政府专项债 ................................................................ 8 3.1.2. 中央政府性基金 ....................................................................... 8 城投债：借新还旧为主，2018 年预计拉动基建 0.36 万亿 ........ 9 非标：管控趋严，预计 2018 年对基建投资拉动有限 .............. 10 PPP：落地望加快，2018 年预计拉动基建投资 1.44 万亿 ......... 11 其他自筹资金：粗略估计有 3.52 万亿可用于基建投资 ........... 12 4.预计 2018 年投向基建的银行贷款约 2.31 万亿 ................................ 125.利用外资&其他类资金：稳定增长 .................................................... 136.预计 2018 年基建投资(狭义)增速 7.8%，铁路建筑央企/基建设计/地方路桥国企/民营 PPP 四条主线 ....................