环保行业主题研究：空气质量压力尚存，大气治理政策趋于灵活

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 14 日 主题研究 空气质量压力尚存，大气治理政策趋于灵活 观点聚焦 投资建议 8 月 31 日，生态环境部例行新闻发布会上提及韩正副总理审议通过了《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，文件提出 2018 年采暖季京津冀及周边地区细颗粒物（PM2.5）平均浓度同比下降 3%左右，重度及以上污染天数同比减少 3%左右，幅度低于市场预期，引起投资者广泛关注。我们认为大气治理指标依旧较高，完成“蓝天保卫战”压力依旧存在，因此认为环保政策的力度和执行仍然方向不变。建议关注超跌反弹的机会。 理由 空气质量要求依旧较高，完成难度较大。今年环境部出台《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，对于空气质量提出较去年更高的要求，并且新将汾渭平原纳入重点考核区域。考虑到去年大部分地区已经超额完成“气十条”要求，因此我们认为各地对于完成“蓝天保卫战行动计划”指标难度依旧较大。 生态环境部深化“放管服”改革，政策执行将更加多元化。18 年5 月，生态环境部强调严禁“一刀切”，并且推进“放管服”改革。我们认为此背景下，生态环境部可能会将更多的行政政策权利下放到地方政府。加强以“环保目标”为抓手，对地方政府进行考核。这样，地方政府在推行环保方面有望更加灵活，从经济调整，提标改造，能源调整，交通调整等多个维度改善环境。 错峰限产仍是改善空气质量重要手段。钢铁行业在非采暖季，“蓝天保卫战”重点区域已有多起突发性环保限产政策；水泥行业，上半年限产已更加因地制宜，但从地方执行环保限产的情况来看，力度均较去年并未放松。 盈利预测与估值 我们认为，在采暖季限产力度大幅放松概率较低的情况下，钢铁水泥 A/H 股的超跌显著增厚了板块安全边际，并提供了买入机会。水泥推荐海螺 A/H、华新、华润、中建材；钢铁建议关注三钢闽光、华菱、新钢、中国东方。 环保行业建议关注大气治理设备提供商龙净环保 A 和生物质秸秆治理的光大绿色-H。 风险 政策出台不及预期，价格波动风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 启迪桑德-A 推荐 22.00 12.5 9.9 瀚蓝环境-A 推荐 19.70 12.2 11.3 龙净环保-A 推荐 13.00 14.1 12.9 高能环境-A 推荐 12.00 20.1 16.0 清新环境-A 推荐 14.20 15.5 12.5 中国光大绿色环保-H 推荐 9.70 9.9 7.4 主要涉及行业 公用事业 相关研究报告 •中国光大绿色环保-H | 新项目有序推进，保持高效运营，不惧短期波动 (2018.09.11)•环 保 板 块 1H18 回 顾 ： 板 块 盈 利 分 化 ， 关 注 运 营 类 企 业 (2018.09.10)•首部土壤污染防治法面世，依法推进“净土保卫战” (2018.09.03)•格 林 美 -A | 业 绩 靓 丽 ， 夯 实 锂 电 新 能 源 产 业 闭 环 优 势(2018.08.31)•上 海 环 境 -A | 运 营 效 率 逐 渐 提 升 ， 危 废 业 务 潜 力 可 期(2018.08.31)•北控水务-H | 上半年业绩超预期；毛利率提升带来高质量增长 (2018.08.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 刘俊 陈彦，CFA 李可悦，CFA 雒文 分析员 分析员 分析员 分析员 jun3.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518010001 SFC CE Ref： AVM464 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515060002 SFC CE Ref： ALZ159 coral.li@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517070004 SFC CE Ref： BKW500 wen5.luo@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080515110004 SFC CE Ref： BIJ012 5570851001152017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金A股节能环保 中金公司研究部: 2018 年 9 月 14 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 空气质量标准较高，完成仍有艰巨任务 .............................................................................................................................. 3 空气质量要求实际依旧比较严格 .......................................................................................................................................... 3 严禁“一刀切”，政策多元化，地方更灵活 ........................................................................................................................ 7 限产是治污的重要但不是唯一解决途径............................................................................................................................... 7 生态环境部禁止“一刀切”，深化“放管服”政策，给予地方政府更大自由度 ............................................................. 8 各地大气治理压力不一，综合空气质量和工业产能判断 ................................................................................................... 9 限产要求难以大幅放宽，基本面无需过度悲观 ................................................................................................................ 10 错峰限产仍是改善空气质量重要政策工具之一 ................................................................................................................. 10 钢铁: 空气质量改善目标仍具挑战，限产力度大幅放宽概率不大 ...........................................