扎根户储扬帆起航，定增扩产量利双升

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 派能科技（688063.SH） 扎根户储扬帆起航，定增扩产量利双升 投资要点： ➢ 户储黄金赛道爆发，政策+经济性推动需求增长。①预计2022-2024年全球户储装机规模12.2/23.6/34.4GWh，同比分别增长115%/ 93%/ 46%。②主要受益于欧洲能源危机下，能源价格高涨带来户用储能经济性高增，及能源安全诉求下的电力自主可控，欧洲户储市场2022-2024年装机规模增速分别有望达177%/102%/40%。③美国受益ITC相关税抵及补贴政策，储能装机成本大幅下降，有望推动储能装机增速提高。 ➢ 深耕户储优质赛道，户储龙头杨帆启航。①定增助力产能扩张提速，户储龙头加速布局：2023年1月，派能科技50亿定增完成，加速产能扩张及研发投入。派能科技将在安徽启动10GWh锂电池研发制造基地项目。预计2025年将形成18GWh电芯及系统生产能力，及4GWh高压系统开发集成能力。②产品覆盖全球主流认证，海外市场拓展全面领先：派能科技主要产品通过国际IEC、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、联合国UN38.3等权威安全认证。相比竞争对手，在产品认证、客户认知、渠道布局等多方面领先，龙头优势显著。 ➢ 钠电加速布局，推动业绩第二增长曲线。①3月4日，派能科技披露子公司项目规划，建设1GWh钠离子电池项目。②钠电量产元年来临，助力储能产品降本：我们预测产业链形成规模化生产后，成本有望下降到500元/kwh以下，对比LFP电芯全成本约为750元/kWh，具备明显的成本优势。③2021年，派能科技第一代钠离子电池完成小试，2022年上半年，达成能量密度和循环寿命的关键技术目标，顺利进入中试验证阶段。1GWh钠离子电池项目量产有望推动业绩第二增长曲线。 ➢ 盈利预测与投资建议：预计派能科技2022-2024年归母净利润达12.71/30.02/43.59亿元，同比增长302%/ 136%/ 45%，对应EPS分别为7.24/ 17.09/ 24.82元/股，当前股价对应市盈率32/ 14/ 9倍。公司当前股价对应2023年市盈率14倍，显著低于行业估值。我们认为，考虑派能科技为储能增速最快的户储赛道龙头，给予公司2023年30倍PE，900亿元市值估值，对应目标价512.73元/股，给予买入评级。 ➢ 风险提示：国际政治经济不稳定风险、储能装机规模不及预期、新增产能释放不及预期、上游原材料价格波动。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,120 2,063 6,019 13,106 21,450 增长率 37% 84% 192% 118% 64% 净利润（百万元） 274 316 1,271 3,002 4,359 增长率 90% 15% 302% 136% 45% EPS（元/股） 1.56 1.80 7.24 17.09 24.82 市盈率（P/E） 150.1 130.3 32.4 13.7 9.5 市净率（P/B） 15.1 13.9 9.9 3.4 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电气设备 2023 年 04 月 10 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 234.64 元 目标价格： 512.73 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 176/84 总市值/流通市值（百万元） 41209/19647 每股净资产（元） 49.61 资产负债率（%） 46.65 一年内最高/最低（元） 494.01/126.82 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -100%0%100%200%300%400%2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02派能科技沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|派能科技 投资要件 关键假设 假设 1：销售量假设：预计 2022-2024 年储能销量分别为 3.55/ 7.5/ 13GWh，同比增长 131%/ 111%/ 73%。考虑到公司新增产能释放节奏及下游储能市场需求，我们认为，2023 年派能科技 Q1-4 季度销量分别为1.55/ 1.9/ 1.95/ 2.1GWh，全年合计销量 7.5GWh，同比增长 111%。 假设 2：产品单价假设：预计 2022-2024 年储能从产品全年平均单价 1.69/ 1.75/ 1.65 元/Wh。2022 年Q1-Q3 派能科技储能平均单价分别为 1.44/ 1.62/ 1.73 元/Wh，我们测算预计 Q4 平均单价达 1.82 元/Wh。我们预计 2023 年随供需紧张缓解及上游成本下降，全年平均产品单价降至 1.75 元/Wh。 假设 3：收入及成本假设：预计 2022-2024 年派能科技营业收入 60.2/131.1/214.5 亿元，同比分别增长192%/118%/64%。产品利润率方面，我们认为 2022-2024 年毛利率分别为 34%/33%/31%，主要受户储产能市场，供需紧张有所缓解，带动产品售价及利润率有所降低。 我们区别于市场的观点 市场认为：1）欧洲户储市场增速放缓，2023 年户储需求难以持续保持高增速；2）户储赛道竞争加剧，价格战下产品盈利能力难以维持。 我们认为：1）①户储高景气仍将持续，俄乌冲突仅为欧洲户储需求爆发的催化剂，欧洲户储需求增长的核心原因在于能源自主可控的诉求，以及能源价