高铁广告价值提升中，3D大屏续写增长篇章

1 Ta公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 兆讯传媒（301102.SZ） 高铁广告价值提升中，3D 大屏续写增长篇章 投资要点：  公司构建了覆盖全国的高铁媒体网络，借助规模优势在媒体资源、客户关系上建立竞争壁垒。1）媒体网络：公司与铁路局良好、稳定的合作关系，且建立了一张覆盖全国的媒体资源网络，新进入者难以在短时间内复制或者颠覆公司的地位。覆盖全国高铁媒体使得公司能够提供全国套餐和多样化套餐，满足各类客户的个性化需求。只有覆盖全国高铁媒体，才能提供全国套餐和定制套餐，天然阻碍了媒体资源不足公司的竞争，具有经营壁垒。2）行业客户：公司与多个行业众多知名广告主建立良好的战略合作关系实现品牌效应，而且广告客户行业分布均衡，抗周期能力强。  高铁建设与出行链恢复，有望带动公司点位数和刊例价量价齐升。1）媒体点位随高铁建站拓展：高铁持续建设和新站签约将带动公司点位持续扩张，每新增1个高铁站，将带来10-12个数码刷屏机点位。2）疫情后客流恢复带动媒介价格提升：出行链恢复后，消费者出行意愿高涨，春运铁路客运量大幅回暖，高铁媒体价值明显提升。公司议价能力强，媒体资源使用费有效传导至下游，刊例价增速更高保证了毛利率稳定。量价齐升推动营收增长，经营杠杆将进一步提高毛利率，持续改善公司盈利能力。  裸眼3D大屏开辟新业务场景，打造公司第二增长曲线。2022年1月，工信部等六部门联合部署了“百城千屏”活动，公司计划通过3年自建或代理15块户外裸眼3D高清大屏。公司目前已有3块裸眼3D大屏（广州天河路商圈、太原亲贤街和贵阳喷水池商圈）投入经营，独特的宣传效果吸引了金融、地产、奢侈品等高价值客户。裸眼3D大屏开辟了商圈这一全新业务场景，不仅可以基于公司现有客户进行交叉销售，又可以丰富公司的媒体网络，提升综合营销价值。裸眼3D大屏作为新晋流量密码，未来将打开公司业绩增长的第二曲线，给公司带来可观的收益。  盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司营收CAGR为50%；归母净利润CAGR为46%。参照可比公司估值，考虑公司在高铁数字媒体领域中处于行业领先地位，给予公司23年27倍PE，对应目标市值为95.66亿元，给予目标价至47.83元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、媒体资源流失风险、新业务不及预期风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 488 619 642 927 1,211 增长率 12% 27% 4% 45% 31% 净利润（百万元） 208 241 218 354 485 增长率 8% 16% -9% 63% 37% EPS（元/股） 1.04 1.20 1.09 1.77 2.42 市盈率（P/E） 34.9 30.2 33.4 20.5 15.0 市净率（P/B） 11.7 8.4 2.5 2.2 2.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 04 月 08 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 36.37 元 目标价格： 47.83 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 200/49 总市值/流通市值（百万元） 7274/1784 每股净资产（元） 14.24 资产负债率（%） 18.75 一年内最高/最低（元） 42.02/24.11 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|兆讯传媒 投资要件 关键假设 假设 1：22-24 年数码刷屏机数量分别为 4471/5340/5894 块，单屏收入分别为11.9/13.7/15.1 万元。22-24 年电视视频机数量分别为 915/828/739，单屏收入分别为 9.7/10.2/10.5 万元。 假设 2：22-24 年裸眼 3D 大屏数量分别为 2/8/15 块，单屏收入分别为575/1251/1548 万元。 假设 3：22-24 年毛利率分别为 51.79%/54.37%/57.01%。22-24 年期间费用率分别为 14%/12%/12%。 我们区别于市场的观点 对点位扩张：市场认为高铁已基本实现全国覆盖，后续点位增长依靠竞标已有车站，存量竞争会导致点位增速放缓。我们认为高铁媒体是增量市场，高铁建设仍在持续，将带动公司点位持续增长。 对经营壁垒：市场认为公司难以维持先发优势，可能竞标失败失去重要站点。我们认为公司有较强的经营壁垒，媒体设备建设周期和成本能有效阻挡后发竞争者，而且公司已形成全国之势，即使失去某一个站点也难以影响公司的规模优势，不同站点到期时间较为分散，竞争者难以在短时间内建立覆盖全国的高铁媒体。 对成本提升：市场认为媒体资源使用费涨价会增加公司营业成本，降低公司毛利率，不利于公司发展。我们认为公司对下游有较强的议价能力，媒体资源使用费的增长可以有效传导给客户，刊例价涨幅更快，毛利率可以保持稳定。进一步地，由于个别站点或者局部区域站点媒体的传播价值相对有限，全国性媒体网络才能最大程度发挥出高铁媒体网络的传播价值，在个别站点或者局部区域站点价格上涨的情况下，新进入者取得个别站点后，投资失败的风险更大。因此，公司已建成的高铁数字媒体网络的竞争优势会随媒体资源使用费提升而不断增强。 股价上涨的催化因素 公司高铁广告点位数增长超预期；3D 裸眼大屏项目推进超预期。 估值和目标价 我们按照 P/E 估值法，给予兆讯传媒 20